美国次债危机全球骨牌效应专题！

Takumi

http://finance.sina.com.cn/focus/zghmac/index.shtml

面向穷人的美国次级贷款

http://www.sina.com.cn 2007年08月11日 01:40 新京报
　　
■ 背景

　　次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。

　　近来美联储连续17次提息，联邦基金利率从1％提升到5．25％。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担，美国住房市场开始大幅降温。

　　受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人都无法按期偿还借款，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。于是普通居民的信用降低，债券的评估价格下跌，一些次级贷款公司开始向投资银行出售资产来抵押债券，但其向投资银行提供的债券担保凭证存在风险高、流动性弱的特点。为分散风险，投资银行向一些保险公司等金融机构和对冲基金提供流动性强风险较低的担保债券凭证换取流动资金。然而一旦抵押资产价值缩水，危机就会产生，而且会波及整个链条。

　　在美国次级贷款市场占七成份额的房利美和房迪美公司，由政府主宰，将贷款打包成证券，承诺投资者能够获得本金和利率。随着这两家公司的丑闻爆出，整个次贷市场开始争抢这两家公司所购贷款，整个过程中，新的市场参与者出于逐利目的过分追求高风险贷款。

　　当房利美和房迪美还占次贷市场主导地位时，他们通常会制定明确的放贷标准，严格规定哪些类型的贷款可以发放。时至今日，由于全球成千上万高风险偏好的对冲基金，养老金基金以及其他基金的介入，原有的放贷标准在高额利率面前成为一纸空文，新的市场参与者不断鼓励放贷机构尝试不同贷款类型。

　　许多放贷机构甚至不要求次级贷款借款人提供包括税收表格在内的财务资质证明，做房屋价值评估时，放贷机构也更多依赖机械的计算机程序而不是评估师的结论，潜在的风险就深埋于次级贷款市场中了。

Takumi

港股暴跌 全日下跌3.29%



新浪财经讯 受美股昨日跳水及周遍市场大跌的影响，香港股市延续昨日跌势，全日跌703.33点，成交1049.41亿，报收20672.39点,下跌3.29%。红筹指数最新报3855.42点，跌202.34点；国企指数最新报11361.64点，跌627.52点；H股指数期货最新报11361点，跌657点。


　　最新五大升幅股份中，包括东润拓展集团(0467-HK)、亚洲资源(0899-HK)、映美控股(2028-HK)、光星电子(2310-HK)以及利丰(0494-HK)，升幅分别为39.2%、17.74%、6.59%、6.06%及5.21%。


　　主板最新五大成交额股份中，包括中国人寿( 48.77,-2.28,-4.47%)(2628-HK)报28.6元、汇丰控股(0005-HK)报136.1元、中国移动(0941-HK)报80.85元、香港交易所(0388-HK)报110.1元、建设银行(0939-HK)报5.05元。


　　主要蓝筹股走势：汇丰控股(0005-HK)报136.1元，跌1.8元。中国移动(0941-HK)报80.85元，跌3.3元和记黄埔(0013-HK)报74.85元，跌2.1元。中国海洋石油(0883-HK)报7.73元，跌0.52元。新鸿基地产(0016-HK)报90.4元，跌2.95元。


　　分析人士称，港股此次暴跌有三个方面的原因：

　　一是美国次级债危机的骨牌效应，随投资者对信贷市场越来越感到不安，隔夜美股在临收盘前跳水，道指自四月底以来首次跌破了13000点重要关口。受美股影响，港股难以独善其身。长江证券分析师张凡认为，次级债危机的不断蔓延是最重要的原因，此外和日元套息交易的平仓也有关系。


　　二是，消息面上，红筹股回归A股计划可能延至明年落实，红筹股回归的不明朗导致中国移动、中国石油为代表的中资概念股大幅下挫，拖累整个H股板块儿下跌。


　　三是国内A股在连续上涨之后，今日大幅低开，工商银行( 6.77,-0.32,-4.51%)、中国银行( 5.95,-0.24,-3.88%)等前期领涨的A+H类“大象”们处于跌幅前列，这也间接导致了港股的疲弱表现。

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Takumi

次级贷多米诺骨牌

·第一块：引发放贷机构收回房产
·第二块：所有非政府债券资信下降
·第三块：通过杠杆放大百倍对冲基金
·第四块：日元瑞郎等套利交易砍仓
·第五块：美及其它国家消费者信心受挫







[ 本帖最后由 Takumi 于 16-8-2007 11:35 PM 编辑 ]

基金小子

原帖由 Takumi 于 16-8-2007 11:28 PM 发表
港股暴跌 全日下跌3.29%

http://biz.sina.com.cn/hk/index_graph.php?code=5001

新浪财经讯 受美股昨日跳水及周遍市场大跌的影响，香港股市延续昨日跌势，全日跌703.33点，成交1049.41亿，报收20672.39点 ...

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Takumi

美国信贷危机冲击有多大

连建明

　　由美国次级债问题冲击美国股市，并进而影响全球主要股市的暴跌，已经有两周时间。尽管很多市场人士认为，该问题对金融市场的影响有限，但美国股市并没有摆脱下跌的噩梦，上周五道琼斯指数又下跌了2.09%，引发昨天亚太股市暴跌。

　　现在大家担心，这场风暴究竟会有多大冲击？

　　美股暴跌拖累全球

　　这场危机的源头在美国，直接导致最敏感的股市剧烈波动。上周初，道琼斯指数暴跌，周中出现强烈反弹，很多市场人士均认为次级债的影响是局部的，不会波及整个金融市场。但是，美国股市似乎没有受到很大的提振，上周五美国股市再次暴跌，道琼斯指数收于13182.15点，下跌281.18点，跌幅为2.09%。

　　美国股市上周几乎以最低位收盘，并引发欧洲三大股市全面下滑，伦敦股市、法兰克福股市、巴黎股市跌幅均超过1%。同时，上周末,石油价格、有色金属价格等均出现下跌。

　　这种影响免不了要传导到亚太股市。昨天，香港恒生指数下跌601点，跌幅超过2%，日本东京股市下跌0.3%，韩国股市下跌1.15%。

　　信贷危机冲击扩大

　　所谓次级房贷，指的是银行针对信用记录较差的客户发放的住房贷款。在房市火爆的时候，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险；但如果房市低迷，利率上升，就可能出现一些客户违约而不再支付贷款，造成坏账。早在今年2、3月，美国次级房贷市场危机就初现端倪，如美国第二大次级抵押贷款企业——新世纪金融公司，因现金流断裂,正式向美国联邦破产法院提出破产保护申请。

　　过去几个月内，次级房贷市场更加恶化，一些购买了次级债的对冲基金遭到巨大损失，如美国第五大投行贝尔斯登公司，近两个月来旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金宣布倒闭，投资人总共损失逾15亿美元。

　　截至目前,美国已有30余家次级抵押贷款公司停业,次级债危局也波及那些持有次级抵押贷款的资产公司,甚至有人认为，这场信贷危机最高损失可达5000亿美元。

　　冲击离中国有多远？

　　至于美国市场这场危机会不会蔓延并影响沪深股市，中国大多数学者、机构均不太担心，大多数基金公司认为沪深股市不会受到美国股市下跌的影响。

　　从历史上看，沪深股市和美国股市的联动性不是很强，但常常表现为滞后影响，比如，美国股市从上世纪90年代中期就狂炒网络股，沪深股市直到1999年和2000年才大肆炒作网络股，而此时，美国股市已经开始回落，沪深股市直到2001年7月才下跌。

　　昨天，沪深股市继续高开高走，上证指数收于4628.11点，涨幅为1.48%，再创历史新高，深证成指同样以16542.82点的历史新高报收。但有市场人士担心，如果美国股市的危机持续下去，也会对沪深股市产生一定影响。

本报记者 连建明

Takumi

原帖由 基金小子 于 16-8-2007 11:37 PM 发表


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Takumi

东亚能躲过次级债务危机吗

■王宸

　　7月26日，美国次级债务危机全面爆发，从而带动全球股市连锁暴跌，东亚股市除中国以外均未能幸免，而尤以香港股市跌幅为甚。受次级债务危机继续扩散影响，欧洲和澳洲一些金融机构受到牵连，美欧日等国央行也纷纷向市场注入大量资金救市。市场流动性缺失可能促使大量外资从国外撤回本土，那么次级债务危机是否会导致东亚外资大量撤出，进而引起市场波动？东亚能否躲过这一劫数呢？

　　首先，我们看到美国次级抵押贷款市场规模较小，因而美联储和多数经济学家认为并不会扩散而影响美国经济增长，这次次级抵押贷款危机爆发出来以后，美国当局颇有鸡肋之感，美联储甚至准备对次级抵押贷款采取更为严格的监管措施。很大程度上，次级抵押贷款危机是延续了“9·11”以来从军事上打击美国的形势，实际上反映了一种从金融市场攻击美国本土的动向。无论这场风波怎么收场，也无论是什么样的市场投机力量在借题发挥，恐怖组织自然感到高兴，这或许就是次级抵押贷款危机背后的真实面目。

　　当然美国应对这种冲击的准备也是很充分的。美联储提早将利率提高到5．25％的水平，现在市场多数心态希望美联储降息，试想如果没有美联储一年前就将基准利率提高到现在的水平，那么次级抵押贷款很可能会在这段时间里继续扩散，现在的危机程度就要严重得多了。同时美国在国际贸易领域四处出击，敦促中国进行了大额集中采购，目前其生产活动和对外出口仍然保持增长，经济增长也从第一季的0．6％大幅反弹至第二季的3．4％，所以无论是从政治军事反恐和经济金融领域，美国对于本土金融市场可能遭受到的冲击已经做好了充分的准备。

　　我们也看到，次级抵押贷款危机在美国本土爆发出来，冲击了美国本土的金融市场，并在全球继续扩散下去，全球投资者已经从涨幅巨大的巴西股市撤出资金，甚至使全球房产市场也出现了显著的回落，德国、澳大利亚和法国的金融机构先后受到牵连，各国央行不得不对市场大量注资以缓和流动性缺失。所以次级贷款危机继续扩散下去，其影响面将是很广泛的，欧洲和新兴市场的房产市场首当其冲。

　　本身规模较小的次级债务危机在美国最终会受到控制，充其量使一批中小金融机构破产倒闭，对美国来说，每次危机倒闭一批中小金融机构完全是正常现象。对于欧洲和新兴市场处于高位的股市和房产市场来说可能要严重得多，很可能在近两年来房价高速上涨过程中隐藏了的风险，会随着房产市场逐渐降温而最终爆发出来，即使不会是高台跳水般的回落，也会持续一段时间如“钝刀子割肉”般的痛苦。

　　目前值得关注的是，东亚受到的影响究竟有多大。现在东亚似乎仅仅是日本、中国、新加坡和台湾的金融机构受到牵连，但是正如欧洲受到的影响那样，价格快速上涨过程中隐藏下来的风险仍然无法保证不会爆发出来。当年东南亚金融危机时，银行体系是最大的问题，现在东亚的银行体系虽然较为健康，但是跨境短期资本流动却规模较大，流动也较频繁，最终风险的爆发仍然可能像以前那样，由短期跨境资本所致。所以东亚受次级抵押贷款危机的影响程度有多大，最终可能取决于对短期跨境资本流动的监管上。

　　值得注意的是，在东亚各地区中香港股市受到的影响最大，甚至可能比“9·11”事件的冲击还要大，这既说明港元与美元联系汇率制度的影响和中国与美国经济的联系更加紧密，也说明东亚遭受冲击仍然以香港为首，全球投机力量仍然念念不忘冲击香港。如果香港经济和股市能够妥善地应对美国次级抵押贷款危机，而且中国能够保持经济稳定增长并严格监管短期资本跨境流动的话，那么东亚在很大程度上是可以轻松地躲过这一劫数的。

Takumi

次贷危机对美国经济影响几何

近来，美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象，引起美国股市剧烈动荡。投资者担心，次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场，影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。 但许多分析家认为，就目前来看，次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部范围，对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。

　　对住房市场依赖程度不高

　　首先，美国经济对住房市场的依赖程度不高。在2001年经济衰退发生后，美国住房市场在超低利率刺激下高度繁荣，为经济复苏及其后来持续增长发挥了重要作用，但这并不代表美国经济增长倚重住房市场。事实上，在美国经济正常运转时期，住房市场的就业创造能力相对较低。住房市场降温对约占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支的影响也有限。数据表明，尽管美国住房市场去年以来大幅降温，但个人消费开支持续增长。

　　美国投资机构贝尔斯登公司的首席经济学家戴维·马尔帕斯指出，与住房市场相比，就业对美国经济的重要性要大得多。对许多人来说，未来就业的价值大大超过他们现有住房资产价值。就业市场强健意味着失业可能性下降，就业机会增加，个人未来收入稳定且可能增加。住房资产是有限的，而就业收入可能是源源不断的。

　　过去几个季度的实际情况也表明，尽管住房市场持续大幅降温，但美国经济并没有停滞不前。消费和投资增长抵消了住房市场降温的不利影响，并支持了经济的继续扩张。

　　其次，美国经济基本面强健，不乏继续增长的动力。从就业形势看，今年头7个月，美国平均每月新增就业岗位13.6万个。建筑业和制造业就业有所减少，但服务业就业持续增加。失业率自去年9月以来一直保持在4.4%到4.6%。经济学家们指出，失业率即使到今年底升至5%左右，也仍处于历史较低水平。

　　从经济状况看，7月份美国服务业连续第52个月增长。服务业在美国经济活动中所占的比重超过80%，对经济增长和就业具有举足轻重的影响。与此同时，美国制造业摆脱前一个时期的低迷状态，7月份实现连续第6个月增长。

　　新兴市场提供有力支持

　　再从外部环境看，国际货币基金组织不久前将今明两年全球经济增长预测都从今年4月的4.9%上调到了5.2%。该组织估计，日本、欧元区以及很多新兴市场和发展中国家经济增长情况都将好于原来的估计。其他地区经济强劲增长为美国扩大出口提供了有利条件，这无疑是美国经济继续增长的有力支持因素。

　　最后，次级抵押贷款市场危机有望得到控制。相对于整个美国住房贷款市场而言，次级抵押贷款市场本身规模不大。另外，美国金融体系相对成熟，市场发达，拥有各类对冲风险工具和渠道，这为防止危机集中深度爆发提供了条件。

　　还有，美国联邦储备委员会及时向金融系统注入大笔资金，增加流动性，降低了局部问题恶化引发系统性危机的可能性美联储在出手托市的同时还表示，将采取一切必要措施，促进金融市场有序运转。货币当局的行动和决心应有利于平息投资者的恐慌心理，限制市场恐慌对经济影响的放大效应。

　　国际货币基金组织认为，美国次级抵押贷款市场危机仍在“可控范围之内”。有经济学家认为，次级抵押贷款市场正在进行自我调整，挤压已持续了很久的金融泡沫，目前的调整尚在可接受范围以内。美联储最近指出，次级抵押贷款市场危机增加了经济增长可能面临的风险，但仍表示相信经济在未来几个季度里可以继续温和增长。(新华社)

Takumi

风暴会否穿越“中国墙”

禹刚

　　在亚洲金融危机十周年的背景下，一场发端于美国市场的次级债震荡正快速发酵并蔓延，上周末逼迫美联储做出“9·11”事件后首次注资举动。经济学家指出，这场震荡目前尚不会酿成危机，也难以对中国国内金融市场造成直接冲击，但由于全球金融市场一体化效应，市场恐慌情绪的蔓延将越过资本管制等“防火墙”，带来更多的间接影响。

　　十年前中国由于资本管制，以及国内金融市场相对封闭，躲过亚洲金融危机，但市场目前在担心，如果此次次级债问题最终演变为一场危机，中国还能否独善其身，危机又会循着怎样的途径渗入？

　　中国社科院金融所研究员曾刚告诉《第一财经日报》，“直接影响暂时还没有，但间接影响已经产生，目前更多地反映在市场情绪恐慌，以及市场信心遭受挫折上。”

　　他表示次级债作为一种金融产品，内地金融机构和投资者介入还不多，加上资本项目尚未全部开放，内地股市、债市、汇市等与全球市场还未能完全同步，“十年前起作用的‘防火墙’，现在也还能发挥阻挡金融危机蔓延的功能。”

　　曾刚认为，次级债风波能否酿成一场具规模的危机，“还有待观察”，全球几大股市的指数回调，“从幅度和时间来看，尚属正常范围，还未到剧烈动荡甚至坍塌的地步。”

　　亚洲或难独善其身

　　不过，在直接影响尚未明显显露的同时，间接影响却难以回避。汇丰银行驻香港的经济学家弗瑞德·纽曼(Frederic Neumann)表示，“金融市场的走势依赖于投资者信心的变化，而信心则难以受到阻碍和控制。”

　　他认为从亚洲地区目前情况来看，发生1997年那样的金融危机的可能性很小，“但绝不是说，这个地区就与其他市场绝缘，亚洲市场的资金流动和投资者情绪无法独立于美欧市场。” 纽曼表示，全球金融市场一体化，带来的不仅是交易的有效和便捷，同样危机的传导也更便捷。

　　在纽曼看来，即便美国经济受次级债问题影响走弱，对亚洲地区经济体影响也不大，基本面依然向好，但从金融市场而言，“持续的动荡难以避免。”

　　市场开始预期美联储将开始降息，美元将更加走软，但由于银行等金融机构恐慌造成的惜贷，流动性将开始抽紧。亚洲开发银行最新的研究报告，推高亚洲市场资产价格更多是靠国际资本的流入，而非国内流动性过剩。

　　野村证券驻香港的分析师辛恩·达比(Sean Darby)就指出，尽管从全球角度而言，流动性依然充裕，但银行收紧银根造成的市场流动性急剧减少，已经迫使中央银行出手相助，投资者对风险的控制更加小心翼翼，“我们提醒亚洲投资者，银行等机构从流动性考虑，将在亚洲市场上掀起一场不加区分的卖出浪潮。”

　　增加资本流入中国压力？

　　此外，也有分析人士指出，如果美联储果真开始降息，将增大资本流入中国的压力。去年下半年以来，随着人民币升值幅度加大，央行连续加息，国际资本流入我国速度明显加快，上半年贸易顺差达1125亿美元，同比多增511亿美元，国家外汇储备增加2663亿美元，同比多增1440亿美元。

　　从数据来看，今年以来央行每月新增外汇占款均超过3000亿元，远大于去年平均2000亿的规模。美国经济出现放缓迹象，美元即将降息，一方面将加大人民币升值的压力，另一方面将增大投机资本的流入压力。

　　从无风险收益率的角度来看，当前美国10年期国债收益率约4.75%，我国10年期国债收益率约4.25%，相差仅50个基点。如果人民币年升值幅度达到5%，则国际资金特别是以日元为基础的“携带交易”资金将更大规模流入我国，增大央行回收流动性的难度。

　　Flashback回放

　　次贷风暴大事记

　　●3月13日 全美第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司濒临破产的消息使纽约股市首次因次级抵押贷款市场危机遭到重创，道琼斯指数当天下跌了240多点。

　　●4月2日 新世纪金融申请破产保护，成为美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产案。

　　●6月美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金传出因涉足次级抵押贷款债券市场出现亏损的消息。

　　●7月 随着企业和投资机构公布业绩，次级抵押贷款市场越来越多的问题被曝光，股市接连遭遇重创。

　　●7月10日 标准普尔公司和穆迪投资服务公司两家信用评级机构分别下调了612种和399种抵押贷款债券的信用等级。信贷危机使大量企业和基金被迫暂停发债。

　　●8月3日 标准普尔下调著名投行贝尔斯登债券评级。

　　●8月7日 美国第十大贷款公司American Home Mortgage Investment申请破产保护。据不完全统计，从去年11月到现在，全美共有80多家次级抵押贷款公司宣布停业，其中11家已经宣布破产。

　　●8月9日 法国巴黎银行宣布暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金的交易。该银行称，受美国次级抵押贷款市场危机的影响，这些基金的价值已无法估算。

　　●8月9日 为了防止美国次级抵押贷款市场危机引发严重的金融市场动荡，欧洲中央银行宣布向相关银行提供948亿欧元的资金，美联储下属的纽约联邦储备银行也于当天向银行系统注入240亿美元资金。次日，欧洲央行和美联储再次向市场注入资金。

Takumi

美国次贷风波中的静思

记者 莫莉

　　在美国次级抵押贷款风波之中，最惹人注意的莫过于美联储。随着次贷问题的扩散和深入，美联储是否减息也成为市场关注的热点问题之一。作为美国的中央银行，美联储在这场次级抵押贷款的动荡中，究竟扮演着怎样的角色？“很难将美国当前出现的次贷问题单独归咎于美联储”，北京大学法学院金融法研究中心副教授郭雳在接受本报记者采访时表示，短期来看，美国利率上升、房价下跌直接导致了次级房贷危机，但我们仍有必要客观、全面、历史地认识这一现象，避免做出武断或片面的解读。

　　从美国银行监管来看，大致而言，美国的银行根据其各自注册地及性质，主要由联邦货币监理署(OCC)、美联储、联邦存款保险公司(FDIC)、州银行监管机构来分别监管，当然各监管主体存在协调配合，类似的合作也出现在它们与其他金融监管机构之间。从中央银行的独立性来看，美联储作为与行政机关并列的部门直接向美国国会负责，除个别情况下总统可对其发布指令外，任何机构或个人均无权干预。法律还规定美联储享有资金及财务上的独立，有效地保障了其行使职能的权威性。“但在实际运作中的美国政治也很复杂微妙，既看制度也看人，难以一概而论”，郭雳说。从中央银行的首要使命来看，对于发达国家，当代中央银行的核心价值取向是维持币值稳定、重点防范通货膨胀。美联储的历任主席对此都非常重视。“从这个角度出发，次级贷款问题本身并不能完全左右美联储的行动，增加市场流动性不等于要直接承担损失，措施也不仅限于降息。因为对于利率的调整，必须综合考虑其对经济增长、物价指数、就业情况、对外贸易投资、甚至是国际政治关系的影响，牵一发动全身”，郭雳对记者表示，“通常情况下，托市救急不应成为政府部门的首要任务，证监会如此，中央银行也是这样。”

　　“美国次级房贷风波展示的其实是一项金融创新由兴至衰的过程，但我们不能仅仅因为当前的骚乱就完全否定次级房贷制度的积极方面”。郭雳对记者表示。本世纪初美国网络泡沫的破灭促使资金从股市流向房地产，而整体偏低的利率环境也有利于次级房贷的繁荣，以往备受冷落的大批信用记录不良者、收入低或不稳定者成为银行等贷款机构的客户。“即便是现在，次级房贷使低收入群体有机会获取住宅所有权的积极意义，亦不应完全忽视。”郭雳说。

　　在本次美国次贷风波中，经济周期的力量和金融风险的传递的能量都尽显无遗。经济增长放缓，房价涨势逆转、加息周期延续，使得贷款违约率大增，次级房贷尤其如此。同时，次级房贷的风险通过资产证券化等方式被大范围传播开来，杀伤面积倍增，事实表明即便是老练的金融机构对于这场冲击也准备不足。而且，连锁危机呈现病来如山倒之势，泥沙俱下难免出现过激，著名投行贝尔斯登旗下两只投资于次级房贷优先级债券衍生品的基金就被迫清盘。“当然，这也从一个侧面反映出当市场景气时，对高回报的追逐往往会削弱参与者的风险意识，观者足戒。”郭雳对记者表示。

　　至于有学者将次级房贷事件与20世纪八九十年代的垃圾债券兴衰进行类比的看法，郭雳认为这种类比确实很有道理，因为两者的对象同是缺乏传统借贷资格或者适当抵押品的主体———个人或新设立公司。“实际上，以垃圾债券为手段的并购潮目前亦处再度勃兴之势，两类金融工具的风险叠加，也值得金融界高度关注和警惕；同样需要认真核查的是，包括我国银行在内的金融机构在这场危机中的实际损失程度，防止问题被掩盖，风险进一步放大。”

　　此外，郭雳还认为，美国本次次级房贷危机无疑将引发大量法律纠纷和诉讼，在有关抵押房产的处置、正常商业风险和欺诈的划分、逼迫式贷款销售等不当行为的认定、个人或公司破产的宣告和实施等方面，大量争议会相继出现，这些都将考验美国立法者、司法者的智慧和能力。“因而，对于无论是金融、房地产市场还是法制建设都处于相对初级阶段的我国而言，美国次级房贷危机提供了一次重要的观察辨析、引以为鉴的机会。”郭雳说。

Takumi

美联储为何选择注资而非降息救市

王宸

　　最近，美国次贷危机几乎将西方国家金融市场一网打尽。但是，8月7日美联储议息会议的政策声明中，美联储主席伯南克仍然没有直接提及这一危机，这与市场的期望明显背道而驰。

　　早在2006年底，美国房产市场大幅降温开始时，市场就期望美联储降息，而2月次贷危机首次登上全球舞台、7月次贷危机全面爆发之后，降息的预期就大大增加，可是美联储却毫不理会，甚至对市场没有一丝安抚，这使得市场强化了“伯南克与格林斯潘决裂”的印象。

　　欧美央行救市意图明显

　　8月9日，美联储却在公开市场操作中向市场注资240亿美元，美联储下属纽约联邦储备银行已经累计注资达380亿美元。此前，欧洲央行也向银行系统注入高达948亿欧元的资金，8月10日又继续注资610亿欧元；日本央行也于10日向银行系统注入1万亿日元的资金。加拿大、澳大利亚央行也纷纷向市场注入资金，以缓和市场短期利率的急剧上升。尽管这些央行注资都是在例行的公开市场操作中完成的，但是其规模却明显偏大，“救市”的意图不言而喻。

　　2006年第四季，美国房产市场开始大幅放缓，而早在2006年8月，美联储就将基准利率提高到5.25%，到现在已经冻结了一年的时间，次贷危机的爆发并没有动摇美联储维持利率的决心。同样在这一段时间里，欧洲和澳大利亚央行则纷纷间断性地加息，日本央行也难得地采取了一次加息措施，把利率从0.25%提高到了0.5%。这段时间正是全球股市顽强攀高、次级贷款危机逐步爆发的过程，各国央行对此不可能没有察觉，那么，为什么这些央行宁肯注资救市也不愿意降低利率呢？

　　8月7日美联储发表政策声明后，摩根士丹利指出，声明未直接提及信贷危机，但可能暗示，市场仍处在一个必须的风险再定价过程中。各国央行的态度大致是相同的，即使市场在这次危机中遭受损失，也首先不能放松金融利率环境以刺激危机的扩散，这是从源头来控制危机的策略。如果危机扩散引起市场的流动性中断，那么央行可以通过注资救市来缓和危机，并熨平市场的震荡波动。维持较紧的利率环境起到了固本正源的作用，而适时适量地注资则起到了修缮缓和市场各项指标的作用，所以美联储和各国央行宁肯注资救市也不降息，是在寻找标本兼治的途径。

　　控制危机背后的危机

　　我们也可以看到，尽管次级贷款危机成为了“压倒骆驼的最后一根稻草”，或者“浇灭火焰的最后一滴水”，但是其在各国央行心目中的真正影响，仍然是不值得一提的甚至可以一笔带过的。同时也说明，各国央行之所以不肯降息放松市场的利率环境，固然有次贷危机规模偏小、损失可控的因素，在目前的资产价格普遍处于高位的情况下，如果放松利率环境则可能进一步刺激其它的风险因素扩散，一旦这些“其它的风险因素”爆发出来，就能够从根本上摧毁全球市场的信心。而这才是次贷危机背后真正的危机。

　　以伯南克的估计，次级贷款市场的损失大约在500到1000亿美元之间，但是从各国央行近几天的注资情况来看，其总额则已经大大超出了1000亿美元这个界限，已经在3000亿美元的水平上了。也就是说，既然次贷危机本身规模不大并影响有限，那么美联储和各国央行为什么又要如此大规模地兴师动众，而注入如此大量的资金呢？如此看来，各国央行的注资行动似乎有“杀鸡焉用宰牛刀”之嫌，搞得动静过大更引得人心惶惶了，这不是抱薪救火吗？

　　其实，美国明尼阿波利斯联邦储备银行行长斯特恩已经表示，美联储为了实现货币政策目标，曾在许多工作日向银行系统注入了大量储备金，其中多数操作都是例行措施。而美联储也表示，这三天以来通过公开市场操作向市场注资而回购的所有抵押均为抵押支持债券。从中我们也可以看出，美联储是支持优级抵押贷款和抵押贷款债券的，受危机的影响这些优级贷款和债券也出现价格大幅下跌，美联储的注资正是为缓和优级贷款和债券的困境，亦为其日后重新实现合理价格而采取保护措施。

　　各国利率存在上升压力

　　从各国的短期利率来看，特别是隔夜回购利率受危机影响急剧上升，是影响金融环境的最大因素。美联储和各国央行注资缓和隔夜回购和拆借利率，正是避免因短期利率急升而引发市场的全面危机。这样我们不难看出，市场的利率前景实际上是不断走高的，特别是在目前价格处于高位的时候，风险厌恶情绪普遍上升，各国利率一直存在上行的压力，而欧洲央行和其他各国一直以来的间断性地持续加息，只是对市场这一动态的反映或者调控。只是在次贷危机爆发出来以后，市场利率上行的势头才突然加快，这或许也是美联储和各国央行纷纷注资而维护短期利率稳定的一个重要原因。

　　从总体上来看，全球金融市场仍然处于一种危险的走钢丝的境地。一方面价格高位的通胀隐忧仍然没有解除，市场风险厌恶情绪上升又推动利率上行压力加大，各国央行顺应这一形势会不断调控市场利率，即在稳定中间断性地加息紧缩；另一方面如果利率上行过快，又会挤压市场中的各种“泡沫”，可能致使危机从小规模爆发而迅速扩散，甚至引发全面危机的爆发。

　　美国次级贷款危机爆发并迅速扩散以后，美联储和各国央行宁肯注资救市也不愿意降息，正是全球金融市场这种如履薄冰的状况的真实反映。

　　中国央行的紧缩具有前瞻性

　　次贷危机爆发以后，中国虽然有金融机构牵涉进去，但是规模和损失都较小，不足以引起大的波动。而中国央行2007年以来已经三次加息和六次上调存款准备金率，对比美联储和各国央行的表现，我们也可以发现，中国央行的这些紧缩措施具有显著的独立性和大胆的前瞻性，即及早地对美国次贷危机的影响作好了应对，又及时地调控了市场因风险厌恶而出现的利率上行动态。毫无疑问，中国股市表现出来的独立性，恰恰来源于中国央行在国际金融市场的这种大胆独立。同时，在美国次贷危机爆发和各国央行纷纷注资救市之后来看，中国央行的这些紧缩措施应该大大降低了对中国通胀的担忧。

Takumi

傅勇：伯南克能坚持住吗

傅勇

　　伯南克掌舵美联储18周以来，第一次真正面对金融市场波动的考验。在次级抵押贷款市场所引发的全球金融漩涡中心，伯南克保持了镇静。

　　随着金融动荡的蔓延，要求降低利率的呼声越来越高，对此，伯南克的回答是：注入流动性，而不是减息。美联储上周二的货币政策会议仅对信贷状况表示出有限的担忧，并认为不值得为此加息；随后，美联储表示将代以向金融系统注入流动性。

　　有理由相信，伯南克的立场为世界各国央行的政策定下了基调。在上周的最后两天里，美联储和欧洲央行、日本央行等世界其他主要央行上演了联手救市的大戏，48小时内向全球银行系统的注资总额已超过3262亿美元。

　　与此同时，伯南克也正为自己的决策承受不小的压力。

　　美国近期媒体显示，包括华尔街在内的不少人士对此并不满意，甚至正失去耐心。各国央行的注资行动意味着，全球基准利率将不会很快为此番危机所动，而降低维持了足足一年多时间之久的基准利率，才是次级债券持有者所期望的甘霖。毕竟，在持续17次上调之后，利率长时间停滞在5.25%处岿然不动，眼下信贷市场出现明显衰退，这还是美联储所坚持的“中性”利率吗？

　　显然，降低利率最能帮助基金公司和其他货币管理机构走出困境。因为按揭利率的下降将有望重振房地产市场，而按揭市场的复苏将给次级债券持有人创造卖出手中债券的机会。当前风声鹤唳的市场氛围让次级债券如过街之鼠，唯恐避之不及。

　　但是，伯南克或许认识到，减息可能会遭致更大的风险。降低利率会鼓励那些基金公司重操高风险的抵押信贷业务，并会招致更严重的危机。

　　这种可能性并不是没有。这一恶性循环可用“道德风险”来解释。大量持有次级按揭债券的人本身就是风险偏好者，美联储降息之后，这拨人看到被政府解救，可能会愈加肆无忌惮地投入到这个高风险领域。这可能会“惯坏”市场，并传递出错误信号：美联储会来收拾残局，为不好的市场结果埋单。

　　因而，伯南克不支持减息的理由是，当前的危机是对风险偏好经营者的惩戒；如果减息，那么等于人为地减轻了惩罚。实际上，直接持有次级债券的主要是机构投资者，并且，他们非常清楚其中的风险。美联储没有必要特别呵护那些金融巨头们。

　　同时，不减息对普通投资者影响不大，新增的流动性能够保护他们在股票和债券上的投资。这些流动性能够帮助小投资者们继续从事 证券买卖，而不必担心经纪费用大幅提高；同样，新的流动性使得银行能够继续以较低的利率向市场提供资金，而不必提升利率。

　　喜欢借债的美国人终于惹出了麻烦。在房地产市场风光一段时间之后，这里成了风暴的策源地。这实际上是市场所作出的必要调整。在有进一步的证据表明加息的必要性之前，伯南克需要做的是：顶住压力。虽然，这一点正变得越来越艰难。(作者为经济学博士，现供职于央行上海总部金融市场研究处)

Takumi

伯南克陷次按迷雾 分析师猜测美联储将紧急降息

上海报道　本报记者　徐可强　

　　“伯南克肯定感觉自己像泰坦尼克号的船长一样，他知道轮船已经撞到了冰山，但由于夜幕和浓雾的笼罩，他并不清楚伤势有多重。”谈到次按危机中美联储的掌舵人，BMO Capital Market首席分析师Sherry Cooper如是说。

　　当然，每个人都知道那座冰山是一种叫做次级按揭贷款的东西，但只有少数人能隐约透过迷雾猜测浮在水面上的冰山规模，水面之下，几乎没有人知道到底会有多危险。

　　解析CDO　

　　作为一种专业金融工具，CDO的全称是Collateralised Debt Obligation(债务抵押债券)，CDO评级向来较高，甚至能达到与美国政府资信等级相同的AAA级评级。

　　事实上，目前卷入次按危机的金融机构多数是通过购买CDO而造成损失。以美国知名投行贝尔斯登为例，这家曾以作为长期资本管理公司破产前的清算商而闻名华尔街的机构，即因为旗下两只基金持有与次级按揭贷款有关的CDO而蒙受损失。

　　贝尔斯登持有的CDO是由一部分以次级按揭贷款的证券化资产(MBS)和一些其他品种的债权组合成的一种全新债券。

　　在一份标准的CDO债券设计中，低风险部分债券是在高风险部分债券全部亏光之后才会遭到损失，而整个CDO债券的评级则是根据其中风险低的债券来确定。这就好比是，在一个坏蛋糕上撒了点巧克力粉，整个蛋糕就可以按照全巧克力蛋糕的价格卖出了。

　　投资银行设计CDO出来之后，卖给特定的投资者之后，CDO就基本不会再被卖出，流动性很低。“与其他资产不同的是，这些资产的价格是无法在活跃的二级市场上通过交易来确认的。”JP摩根战略资产部的负责人Ed Marrinan说。

　　上周，法国巴黎银行宣布下属投行将停止旗下三只基金的赎回，由于持有次按相关的债券，目前这三只基金的损失正在进行评估。

　　事实上，随着各大银行最近几周开始对冲基金客户感到担心，一些对冲基金被要求提高贷款担保抵押标准，或者预期到了银行的这种要求。

　　危机降临对冲基金

　　次按危机狂澜之下，各大央行也纷纷施以注资“援手”。

　　上周五，美联储分三次向公开市场注资380亿美金，之前，美联储曾声明，考虑到市场压力的严重性，必要时将注资以保证市场顺利运转。这也是“9·11”以来美联储首次发表此类声明。

　　与此同时，全球主要经济体的中央银行也紧急向各自金融市场注入资金：同样是在上周五，在已注资948亿美元之后欧洲央行再次注资610.5亿欧元；日本央行注资1万亿日元，而加拿大、瑞士和澳大利亚等央行也为市场提供了资金。

　　但注资并不是解决问题的关键。由于利率上升预期是次按风险的导火索，也许降低市场继续加息的预期，甚至降低现有利率是有效的途径之一。

　　路透社对金融分析师的调查结果显示，三分之一的分析师认为美联储会实施紧急降息，而所有受调查分析师一直认为9月18日美联储会议将宣布降息。

　　但也有美联储官员担心，如果现在下调利率，市场可能会认为Fed关注的不是宏观经济，而是市场。而伯南克也未必愿意降息，为的是消除人们对“格林斯潘式认沽”(Greenspan put，据称格林斯潘乐于减息以帮助投资者作出正确决断)的信任。

　　对于次按产生的金融风险，瑞士第一波士顿首席经济学家陶冬形象地将其称为“是与日元套利交易并列为今年全球金融市场的两大火药桶”。

　　＜华尔街日报＞分析认为，更大的风险可能存在于一些大型商业银行和投资银行。“本以为他们通过衍生工具已经消除了借款人欠款不还的风险，但却发现他们实际上是从对冲基金那里购买了保险，而对冲基金的亏损或盈利却取决于从相同商业银行和投资银行获得的贷款。”

　　而现今的市场风险已经给这些大型机构惹来了麻烦，只是他们自己没有意识到或是有意加以隐瞒。“如果那些大量举债参与交易的投资者将被迫抛售手中资产，从而使局面变得更加糟糕。”＜华尔街日报＞援引分析如此认为。

　　而对于对冲基金来说，8月15日将是一个特殊的日子——在第三季度结束前45天，投资者可以通知对冲基金撤出资金。如果那时很多投资者提出赎回，次按危机将会给对冲基金带来流动性危机。　

薰衣草07

原帖由 基金小子 于 16-8-2007 11:37 PM 发表


PCSF投资的股票全部满江红！
    可是我真正的心情．．．嘿嘿嘿．．

为什么酱开心，TAKUMI大大????

是不是因为可以趁低加码PCSF????

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所以我在犹豫不知该现在趁加钱低时买还是冷静等待，等股市较平稳时买
我是新手来的，想学投资，可是又不太了解，因为看到你经验丰富所以想请教你的意见

[ 本帖最后由 薰衣草07 于 17-8-2007 09:47 AM 编辑 ]

RichCare

Better 等待 3Q result.

Takumi

原帖由 薰衣草07 于 17-8-2007 09:46 AM 发表

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如果等情况较好时才投资的话，你也许已经在比较高的价位买进适合的基金了。
是的。星期一就截止了。。PCSF也是。
投资信托基金是中长线的金钱增值计划.所以没有所谓的最佳进场良机.
谢谢夸奖,在下也是正在与各位大大们互相学习与指教.

共勉之

薰衣草07

原帖由 Takumi 于 18-8-2007 01:52 AM 发表


如果等情况较好时才投资的话，你也许已经在比较高的价位买进适合的基金了。
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你是说PIADF，PCSF，PFEPRF都还有promotion吗？
那么我打算星期一去买这三个的话还是以promotion price吗？
你能介绍如果对一个新手又不太了解基金的我哪个较好吗？
谢谢你啦。

Takumi

原帖由 薰衣草07 于 18-8-2007 06:12 PM 发表
你是说PIADF，PCSF，PFEPRF都还有promotion吗？
那么我打算星期一去买这三个的话还是以promotion price吗？
你能介绍如果对一个新手又不太了解基金的我哪个较好吗？
谢谢你啦。

是的，星期一是最后一天。


共勉之

Takumi

次貸風暴是金融災難
而非全球危機
updated:2007-08-29 16:31:11 MYT

美國股市上月大幅回檔，指數由7月中旬創下歷史新高以來一路跌到8月中旬，Trim Tabs投資研究公司估計，美股市值在短短4週便蒸發2.2兆美元（約7.7兆令吉）。

《商業週刊》（Business Week）指出，幾乎所有人都同意，這場股災源自全球金融機構在過去幾年間大量買進風險性較高的次級房貸債券。今年7月債券市場已經無法正常運作，投資者開始擔心，這類問題債券有多少流通在市場上，或是潛藏在企業的資產負債表內。


“這是一場金融災難，卻不必然是超脫美國房市之外的全球經濟危機。”所以你一定會以為金融股在上個月傷亡慘重，結果你錯了。

反應美國國內經濟的標準普爾500指數，上月市值流失大約9610億美元。雖然金融股佔這項指數權重超過20%，但是其市值在這回股災中卻只減少1490億美元。

根據標普的資料，金融股上個月下跌5.25%，比標普500指數的6.8%跌幅更輕。

金融股的表現沒有受到太大影響的一個原因，是因為它們前幾個月的表現實在太差了。由於次級風暴的影響，金融股近幾個月來不斷受到衝擊。今年迄今，金融股的跌幅達到7.2%，比任何類股都來的糟。

不過，這回市場修正和史上幾回修正的差別，就在於此回市場的基本面以及本益比都相當合理。就歷史的角度觀察，目前美股的價格還在控制之中。

分析員認為：“美股經歷上個月的修正，將重建每個人對於未來走勢的預期。”這對金融市場很有利，金融市場近期並沒有給予風險性資產合理的定價。

實際上，事情看來固然不太樂觀，卻可能還會更糟。標普500指數上個月市值蒸發將近1兆美元。不過回顧以往，該指數在2000年3月到2002年10月期間，市值一度減少5.8兆美元，不是更慘？ （星洲日報/財經•2007.08.29）

Takumi

次貸風暴衝擊亞洲銀行 惠譽：大馬損失低於1%

updated:2007-09-04 12:22:33 MYT

（紐約訊）惠譽（Fitch）指出，根據調查21家亞洲銀行結果顯示，美國次級房貸對亞洲銀行的影響非常有限，大馬相關投資所佔比重低於1%。

該國際信評機構指出，泰國的銀行所面臨的風險最大，其次貸投資約佔全部資產的21%，其次是中國的銀行，風險比率約為 17%。


惠譽強調，美國次貸危機對亞洲銀行的直接衝擊應有限，除了泰國與中國的銀行損失較為嚴重外，台灣損失還不到10%，日本相關部位投資也僅佔資產2%至3%，新加坡也不超過2%，大馬和韓國都不到1%。

不過，惠譽也指出，因為提供流動性、銀行資產管理業務的投資者連連虧損，加上非次級房貸相關的抵押債務憑證（CDO）也可能蒙受損失，亞洲銀行普遍面臨間接風險。 （星洲日報/財經•2007.09.04）