黄金与铜的悄然反弹：市场眼中的流动性信号

tiramisu83

尽管美联储仍然发出降息将保持耐心的信号，但黄金和铜的价格却上涨。这种差异显示出市场在正式政策改变前，对流动性状况进行定价，而不是耐心等待央行的确认。

这些金属的价格变动受实际收益率、融资条件和未来预期变化的影响，这种情况在宽松周期的初期就已相当常见。而在以往的周期中，比特币对相同因素的反应则较为滞后，通常在金属价格调整至更加宽松的金融环境后，其强劲的上涨才会显现。

当前的市场形势让人感到似曾相识。随着现金和国债的实际收益率下降，黄金开始吸引避险资金；与此同时，铜价则反映了对信贷供应和全球经济活动预期改善的反应。这些迹象表明，无论官方的表态保持多么谨慎，市场已经在调整，以适应紧缩政策即将达到极限的情形。

比特币尚未体现这种变化，但历史经验表明，只有当潜在的流动性信号变得非常明显时，它才会出现波动。

金属价格的变化通常会在中央银行采取行动之前出现

金融市场通常会在政策制定者承认形势变化之前，提前对价格进行调整，尤其是在资本成本边际变化开始出现时。

黄金在不同经济周期中的表现明确证实了这一观点。伦敦金银市场协会（LBMA）的定价数据以及世界黄金协会的分析显示，黄金价格通常在首次降息几个月前就会开始回升，这主要是由于投资者对实际收益率达到高点而非降息本身的反应。

在2001年、2007年和2019年，尽管政策依然处于“官方”紧缩状态，黄金价格却上涨，这显示出人们预计持有现金的实际收益即将减少。

铜价走势能够进一步加强这一信号，主要是因为它受到多种激励机制的影响。与黄金不同，铜的需求与建筑、制造业以及投资周期紧密相连，因此对信贷供应和融资条件非常敏感。

当铜价和黄金价格同时上涨时，这不仅意味着市场处于防御状态，还表明市场预期宽松的金融环境将有利于推动实体经济的发展。

芝加哥商品交易所（CME）和伦敦商品交易所（LME）铜期货的最新表现显示，尽管经济增长数据参差不齐，各国央行采取谨慎态度，铜价仍然持续上涨。

这种组合对市场产生了显著的影响，因为它减小了错误信号出现的风险。黄金价格的上涨可能受到恐慌情绪或地缘政治紧张的影响，而铜价格的上涨则可能由于供应中断而造成。

当两者同时发生变化时，通常反映出流动性预期的更大调整。即使没有明确的政策支持，市场也会对此进行定价。

实际收益率对经济周期的影响大于政策消息

黄金、铜以及比特币的共同推动因素是长期政府债券的实际收益率，特别是美国10年期通胀保值债券（TIPS）的收益率。实际收益率反映了投资者在扣除通货膨胀后所获得的真实回报，同时也体现了持有没有收益或低收益资产所面临的机会成本。

当这些收益率达到最高点并开始回落时，即便政策利率依然很高，稀缺资产的相对吸引力也会随之增强。

美国财政部的数据显示，黄金价格与实际收益率之间有着长期的密切关系。通常，金价的上涨在实际收益率下降之后开始，而不是在降息之后。一旦国债的实际收益率开始回落，鹰派言论几乎从未成功逆转这种趋势。

尽管铜价与金属价格之间的关联性不如金属价格直接，铜价仍然受到相似的背景因素影响。实际收益率的下降通常伴随着金融环境的放松、美元贬值以及信贷条件的改善，这些因素均支撑了对工业需求的预期。

比特币的运行也遵循相似的框架，但反应较为迟缓，因为其投资者通常在流动性变化变得更加明确后才会做出反应。2019年，比特币的上涨趋势是伴随着实际收益率的持续下降，并且在美联储政策由紧缩转为宽松后加速加快。

2020年，由于实际收益率大幅下跌和流动性不断涌入市场，这种关系变得更加显著。比特币的表现甚至是在黄金调整之后才开始加速增长。

这种排序解释了为什么比特币在周期早期阶段可能看起来与市场脱节。它并不是针对孤立的数据或单一的利率决策作出的反应，而是对实际收益率压缩和流动性预期等多重因素的累积效应的反应，这些因素通常在金属市场的早期阶段就能显现出来。
资本轮动解释了比特币反应的滞后性。

在宽松周期中，各类资产的反应顺序反映了不同类型资本的重新配置方式。在周期初期，投资者往往偏好保值性强、波动性低的资产，这支撑了对黄金的需求。
随着市场对信贷宽松和经济增长改善的预期提高，铜价开始上涨，反映出这种变化。比特币通常在市场对宽松政策更加有信心，并且流动性状况能支持风险较高、具有反弹潜力的资产时，才会吸引更多资金。

这种模式在各个周期中不断重演。2019年，黄金价格的上涨早于比特币的突破；随着降息的落实，比特币最终的表现优于黄金。到了2020年，时间间隔有所缩短，但顺序依然相似，比特币的最大涨幅出现在政策和流动性应对措施实施之后。
由于比特币市场规模较小且发展历史较短，对边际波动反应更加敏感。因此，当投资仓位向有利于比特币的方向改变时，其价格波动通常会更加剧烈。

目前，贵金属似乎在确认价格走势之前进行了重新定价，而比特币则仍然保持在区间震荡中。这种分化现象在宽松周期的初期阶段常常出现，只有当实际收益率持续下降到足以影响更广泛的资本配置决策时，才会消失。

在什么情况下这个设置会失去效用？

这一框架依赖于实际收益率的持续下滑。如果实际收益率持续上升，将会削弱黄金价格上涨的必要性，并减弱铜价的上涨动力，同时也会使比特币失去在过去周期中支撑其上涨的流动性支持。

量化紧缩加速或美元大幅升值可能会使金融环境更加紧缩，从而给那些依赖宽松预期的资产带来压力。

通货膨胀再次急剧上升，促使各国央行大幅推迟宽松政策，这将带来类似的风险，因为这会提高实际收益率，并限制流动性扩展的空间。市场可能会预期政策的变化，但如果基本数据与预期相悖，这些预期就无法长期维持。

当前，期货市场仍在吸收最终宽松政策的预期，国债的实际收益率依旧低于周期高点。贵金属市场已开始对这些信号作出反应。比特币尚未出现明显变化，但历史走势显示，通常只有在流动性信号更加稳定后，它才会发生波动。

如果实际收益率持续下滑，目前金属的走势往往预示着比特币未来也会跟随，并且其走势可能会更加明显。