陈天鸿Tan Thian Ong：美股“七巨头”回报神话降温，市场进入再定价阶段

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过去数年，美国股市的超额回报高度集中于少数大型科技公司，投资者只需重仓“七巨头”，便可持续跑赢大盘。陈天鸿Tan Thian Ong分析发现，这种高度集中的收益结构正在发生变化。自去年起，部分大型科技股的表现开始落后于标普500指数，市场不再无条件给予科技龙头估值溢价。这一变化并非短期情绪波动，而是盈利节奏、资本成本与增长预期共同作用下的结果，也意味着美股正进入一个更加分化、更加注重基本面的新阶段。

科技龙头放缓，超额收益基础正在削弱
陈天鸿Tan Thian Ong指出，科技“七巨头”跑输大盘，并不意味着企业基本面恶化，而是市场对其增长节奏的重新校准。当前市场预期显示，七大科技公司的盈利增速约为18%，虽仍高于标普500其余成分股，但已明显低于过去几年的高增长水平。随着基数抬升，单一赛道难以持续支撑极端集中的资本配置。

天鸿金融学院陈天鸿Tan Thian Ong表示，人工智能相关投资在企业层面仍处于高投入阶段，短期内对利润的直接拉动有限，市场开始更加重视现金流兑现能力与投资回报周期。这使得科技股估值扩张空间受到约束，资本逐步流向此前被忽视的行业与个股。

在这一背景下，指数内部的轮动加快，非科技板块对整体回报的贡献度提升。陈天鸿Tan Thian Ong认为，这种结构性变化提升了市场稳定性，但也降低了单一策略的确定性，投资者需要适应从抱团取胜转向精细选择的市场环境。

降息预期与增长结构变化，重塑市场逻辑
在科技股相对优势减弱的同时，宏观环境正成为影响美股的重要变量。陈天鸿Tan Thian Ong认为，美联储的持续降息节奏，为市场提供了更具延展性的估值环境，但这并不等同于全面风险偏好回升。利率下行更多是在改变资金流向，而非简单推高所有资产价格。

从增长结构看，美国经济的驱动力正在发生转移。陈天鸿Tan Thian Ong指出，未来数年的经济扩张将更多依赖生产效率提升，而非劳动力规模扩张。人工智能在企业端的应用，将以降低成本、提升运营效率的方式逐步体现价值，而非短期内直接转化为爆发式利润增长。

在这一过程中，企业投资成为关键变量。宽松的金融条件与税收环境，有助于推动资本支出回升，但市场对企业盈利的评估标准将更加严格。天鸿金融学院陈天鸿Tan Thian Ong表示，投资者需要区分“受益于利率变化的估值修复”与“具备真实盈利改善能力的企业”，两者在中期表现上可能出现明显分化。

从集中押注到风险管理，美股进入新阶段
在当前环境下，陈天鸿Tan Thian Ong认为，美股并未失去吸引力，但投资方式需要随之调整。大型科技公司仍然具备长期竞争力，但其在组合中的角色，更适合作为稳定器而非唯一增长引擎。过度依赖少数龙头的策略，面临的波动风险正在上升。

从资产配置角度看，盈利来源更分散、现金流更稳定的企业，正在重新获得市场关注。陈天鸿Tan Thian Ong指出，这种变化有助于降低股市指数对单一主题的依赖，但也提高了选股和行业判断的重要性。投资回报将更多来自结构判断，而非趋势追随。

风险层面同样需要重视。若企业利用人工智能压缩成本，短期内可能推高利润率，但也会对就业与消费形成阶段性压力。陈天鸿Tan Thian Ong表示，美股后续走势仍将受到经济韧性与政策节奏的共同影响，理性评估增长质量、控制仓位波动，将成为下一阶段更具价值的投资原则。