Malakof vs Litrak

shuhjiunho

最近我一直和我太太讨论关于Litrak的这间公司。原因也是因为我们每一天都用这LDP大道。更惨的事，我们还天天都被逼用这个既堵车，又还要付费的大道。因为如此，Litrak引起了我的注意。

那么现在的我，应该是继续买我的主力Malakof还是Litrak好呢？同样都是IRR的公司，哪一间可以给我的回报比较大？ 我们暂时探讨这两间公司目前的情况和将来的发展。

当然有错，就希望各位多多指教。

shuhjiunho

Malakof 是一间独立发电厂。目前的电力产量大约是2303MW。另外Malakof也正在建造新的发电厂，拥有产量2100MW的Tanjong Bin。现在正在生产的电力，就根据PPA(Power Purchase Agreement)和约卖给TNB。这个PPA的合约特别的地方是，只要IPP（这里指的是Malakof）能够提供固定合约里限制的电力产量，那么TNB就会给钱。另外如果有必要生产更多电力，那么TNB就会支付额外的费用来购买这些电力。所以，我们说这个是IRR (Internal Return Rate)的生意方式。只要达到固定的营业额，就可以收钱。在过去3年来说，Malakof的eps是平均是大约53.00sen。以现在(17/03/06) RM 9.20的价格买进，PE = 17.34，或许看来有点贵。不过我们看看后3年的成绩。Tanjong Bin在：
2006年的9月就会投入第一期的运做，
2007年的3月投入第二期的运做，
2007年的9月投入全部的运做。

估计2008年后，Malakof的盈利能够增长大约100%。这个推算是以现在的电力供应能量，和将会起好的Tanjong Bin发电厂来做个推算。我们假设Malakof在：

2006年8月能够得到平均的12%的盈利增长率。
2007年8月能够得到67%的盈利增长率。第一和第二期的Tanjong Bin投入运作。
2008年8月能够得到100%的盈利增长率。新的Tanjong Bin已经完全投入运作。

那么我们可以看到的eps为：
2006年8月：53 x 1.12 = 59.36sen
2007年8月：53 x 1.67 = 88.51sen
2008年8月：53 x 2 = 106sen
（这个假设已经是以非常保守的算法。）

如果我们假设Malakof三年后的正常PE是13倍，那么三年后，我们预测的股价大概是RM 1.06 x 13 = RM 13.78。我们以RM 9.20的价格买进，三年后的纸上盈利是大约50%。一年的平均纸上盈利是大约16-17%。这个预测已经非常保守了，肯定性也非常大。如果三年的PE不能到达13倍，4年应该没问题，不过纸上报酬确减少到12.5%了。

shuhjiunho

Litrak是大道公司，管理LDP和Sprint大道公司。LDP大道是由这间公司建筑的。公司的盈利来自两个地方：1）过路的车辆，2）提高过路费或得到政府的赔偿。探讨过去的业绩，政府由于不让大道公司起过路的价格，所以要额外赔偿给Litrak另外33%的费用。这个33%是以营业额来计算的。如果Litrak的营业额是100mil，如果政府不然大道公司起价，就必须支付33mil的赔偿金。当然，目前的赔偿率是33%，过后可能更高也不一定。所以，LDP的生意模式也是属于IRR，只要一完成建筑，就可以等着收钱。营业额大致上都受到保障，只要内部管理得好，就没有问题了。

过去三年Litrak的表现都不错。平均Eps都有13sen。以目前(17/03/06) RM 3.00的股价来看，PE = 23.00。我们如果探讨将来的赚钱率，而我们假设Litrak每年都有20%的IRR增长回报。那么，

2006年Litrak的EPS应该是：13.0 x 1.2 = 15.6sen
2007年Litrak的EPS应该是：15.6 x 1.2 = 18.7sen
2008年Litrak的EPS应该是：18.7 x 1.2 = 22.5sen

如果依照正常的PE = 13倍看来，Litrak在2008后的股价应该是RM 2.92。现在买的价格还依然算偏高，甚至还不能赚钱。我们假设Litrak的PE = 18倍来看，三年后的价格应该是大约RM 4.05。以今天RM 3.00的价格买入，我们能得到平均每一年11.6%的报酬。当然这里要注意的是，Litrak能够不能够维持20%的增长率还是一个问题（我非常质疑这一点），另外3-5年后，Litrak的PE是多少倍。

题外话，我相信Litrak在2006年能够到达20%的成长率，应该不是一个问题，接下来如果要持续维持这个成长率就有点难了。所以以上的计算，可以是说已经高估Litrak的能力了。

shuhjiunho

Litrak的不定数比较多。所以目前，如果要买的话，还是买Malakof。当然，要注意的也是投资的报酬。到了一个阶段，如果投资报酬不再吸引人的时候，就该另找目标了。一下手投资，就要确保赚钱。另外值得一提的是，以上只是简单的推算方式，作为最基本的参考。不过Litrak的现金流，的确比Malakof比较容易分析。Malakof目前是属于成长性的公司，一直进行再投资的，所以现金流比较复杂。Litrak的Cashflow多以还债为主，所以比较容易明白。Litrak以目前的情况来看，到了2017年后，估计就是完全没有债务的公司了。在RM 7.++买Malakof的朋友，应该不难达到在3年开一个番的成绩。

北乔峰

原帖由 shuhjiunho 于 24-3-2006 01:09 PM 发表
Litrak的不定数比较多。所以目前，如果要买的话，还是买Malakof。当然，要注意的也是投资的报酬。到了一个阶段，如果投资报酬不再吸引人的时候，就该另找目标了。一下手投资，就要确保赚钱。另外值得一提的是，以 ...

何兄, 很好的分析. 当初我看到 MALAKOFF 谈关于新发电厂和它得到岸外的合约时, (应该是 RM7.80), 真的很想买进. 但是, 却没有. 因为, 那时我死守
YTLPWR, 为了它的库存股. (到现在也是) 现在看着 MALAKOFF 在动, 心中就象给针刺的感觉.

哎... YTLPWR 一天不宣布发送库存股,我就是很不甘愿.在这里很明显的犯了一个错, 就是跟股票谈上感情!

chukh1

何老板，小弟就在这里回复你。。。

我觉得，从恐龙大大那里分享的分析，我知道的也应该跟你知道的相仿。我也相信其他大大看了这个文章，应该也给了很多好分析和建议吧。。

既然已经马拉卡是何老板的主力，我相信何老板一定对它有信心。而且，文章里头，透露出你的决定比较倾向马拉卡，怎么还让自己陷入犹豫不决的境地？ 如果真的决策两难，倒不如拥有两个公司的股份吧。

shuhjiunho

回答Chukh1，只有你在不确定的时候，分散投资才能降低风险。
如果你确定您的投资，就应该下重手，才能取得最大的报酬。
Litrak以目前的价格和前景分析，我是无法下手的。
（咦？我有犹豫不决吗？）

shuhjiunho

回答北乔峰前辈，您的YTLPowr-wa也不错。报酬不会比Malakof来得低。所以不用对您的决定耿耿于怀。

alfredfx

your IRR definition seems have some problem here. seems a bit contrast with what i knw.

your eps estimation been optimistic?
1. your eps estimation hold only if expenses grow with the same rate. (sorry but i have no history rate)
2. other adjustment?
3. inflation adjustment

high PE because high growth. that doesnt mean expensive. it depends on expected return

shuhjiunho

原帖由 alfredfx 于 24-3-2006 03:52 PM 发表
your IRR definition seems have some problem here. seems a bit contrast with what i knw.

your eps estimation been optimistic?
1. your eps estimation hold only if expenses grow with the same rate ...

我其实不是在介绍公司，不过只是将一些简单的见解分享而已。
当然，买卖的决定还是属于您个人。
可能我乐观了，投资就是要我不喜欢，你才可以用好价买到。
我不太在意其他的开销，因为Net Profit这个指数，是已经扣除开销了。
另外我只是说Malakof和Litrak的生意模式是IRR的模式或方式，并没有说明我是套用IRR的算法。
要算，还有很多方式，我只是用比较容易简单的。

secondbrother

alfredfx兄说得有理。

何兄弟，你似乎高估了 Litrak 的未来盈利。

CrazyCuteFish

各位为何不考虑考虑 Sarawak 这只股呢？？ 也不错，不是吗？？

os

作发电业的，目前用 fuel-gas 和 coal-fired ，
哪一个成本比较低？
哪一个比较高效率？ (MWatt)
哪一个比较没有污染环境？
而先进国都是用那一种呢？
中国好像都是用碳的。。

另外，malakof 等发电工业还有没有政府的 fuel subsidise ?

shuhjiunho

嘻嘻嘻嘻嘻嘻嘻嘻嘻嘻嘻嘻！

（小小声告诉你）这里一位朋友告诉我，Malakof的原料费用，全部都可以转嫁给TNB。所以石油起价，Coal起价，都不管我事。

shuhjiunho

不过话说回来，不只是Malakof能够将成本转嫁给TNB，连YTLPowr、Tanjung和Genting Sanyen都可以这样做。（要将这个纪录在我Malakof的贴了！）

如果能够直接投资Genting Sanyen，不需要经过Asiatic，或者我们能够直接投资Powertek，那么我们就可以做个Genting Sanyen、Powertek和Malakof的直接比较了。

左右

malakof这只股照看会比litrak好。我父亲在02年用RM3.24买了Malakof，一路看着它来到今天的位子，我父亲打算等到它上到RM10以上才卖一半。

shuhjiunho

在狠心割爱的情况下，我卖了Malakof。这是一间好公司，可惜的是，好公司最终都会被私有化。当然，有钱老板自己赚就好了，实在不需要和别人分享这一块蛋糕。现在谈起来，还是真的有点不甘愿的感觉。基于时间成本（Time – Cost）的理由，我卖了Malakof，赚取了一点点的零用钱。用投资来赚取一点点零用钱实在不是味道。

现在的我，现金的确比较多。这些现金，我用了大约50%来购买Litrak。我之前已经买了一小部份Litrak的股份。购买的原因主要是拿来收年报，而且当时的价格也的确不太好。现在Litrak的价格反而开始吸引了我。

Litrak拥有LDP （Lebuhraya Damansara Puchong）高速公路大道的经营权。根据我以上的分享，这个大道开始建好就等着收钱了。根据Litrak和政府的合约，这个大道每3-5年就可以调整车辆过路费的价格。自2000-2005年来，这个大道的收费都在RM 1.00，而政府为了考虑和顾及人民的利益，不让大道起价，每一辆车的过路费都特别津贴了33%。所以我们能够说实际上，这个大道是以每一辆车征收RM 1.30的过路费。

在有些报导上，我们知道这个大道在这时期的原本收费价格是RM 1.50。不过对于这个价格的确定性的确不太高。年报确实报道的数据却是RM 1.30。不过我们暂时就别争论这个确实价格的事项。报导有说明，明年2007年1月1日，这个RM 1.50的价格将会被提升到RM 2.10。所以我们能够看到的是40%的价格调整。如果我们用同样的比率计算，明年的实际最可能的Litrak价格调整将可能由现在驾车人士所要支付的RM 1.00提升到RM 1.40或RM 1.50。换一句话说，Litrak明年的营业额很有可能来一个40%的提升跳跃。

我们再来看看Litrak的生意模式。

前文提到，LDP的生意模式也是属于BOT（Build, Operate and Transfer）的，只要一完成建筑，就可以等着收钱。营业额是由汽车的过路费和政府的赔偿金，运作成本则是一些维修费用、电费和工作人员的工资。除此以外并没有其他的大开销了。不过在计算纸上盈利方面，我们则要扣除银行的贷款利息。由于Litrak的贷款，几乎全部都是回教贷款，所以贷款利息不会更变，而是一个固定值。由此可见，在贷款支出方面，和会计利息扣除方面，也都是一个固定的数额。

我们来看看Litrak近三年来的表现，分别为2004，2005和还没审查的2006季度报告：
Turnover（营业额）：213mil，227mil，242mil （平均：227mil）
Profit before Tax （税前盈利）：121mil，81mil，116mil（平均：106mil）
Net Profit（净利）：89mil，56mil，80mil

如果从2007年1月1日起，路费会提高40%，那么我们能够推测在2007年的报告（2008年的3月分出炉），营业额的部分会增长40%，那就是227mil x 0.4 = 90mil。我们前提说到，Litrak的成本和利息支出都是固定值，而不会差太多，那么如此计算，Litrak的Profit before Tax （税前盈利）也同样会增长90mil。

那么估计在2007年的报告，Litrak在2007年的Profit before Tax （税前盈利）将可能是106mil + 90mil = 196mil。

如果我们扣除平均33%的税务（Litrak的税务还真是超高！），那么Litrak在2007年的报告应该有的净利是130mil。

我们如果估计Litrak在2007年的报告将会有490mil张面值RM 1.00的股票，那么每股盈利是26.53sen。这个计算，已经是超级保守了。

在2008年3月，如果我们说大众对这个Litrak的PE评估是18。那么Litrak的股价将会有可能是0.265 x 18 = RM 4.78。如果我们以现在RM 2.70的股价来买，两年就保守可能有稳定的77%报酬，这个简直就是一个开番股的选择。如此推算，如果当时Litrak的PE有16，那么当时的股价也是RM 4.24，两年也有57%的报酬。是很不错了！

shuhjiunho

1)        政府不给Litrak提高过路费，而用另外一种方式来补偿（可能延迟大道的经营权）那么我们这个计算就不成立了。
2)        如果Gamuda在途中就将Litrak私有化，那么我们的目标也达不到。当时，就要看Gamuda的收购价格有多少了。

不过，以上的推算方式已经是超保守了。所以如果途中没太大的变化，目标应该不难达到。Litrak的Cashflow还是超级强稳的。

secondbrother

现在每一辆车政府津贴 LDP 33％ 是事实。33％是那里来的呢？

LDP 本来要收 RM1.50，但现在只收 RM1.00，所以政府津贴 RM0.50，也就是 0.50/1.50＝33.33％。

到了2007年一月一号，LDP 应该调高40％ 的Toll。那个40％根据 concession agreement 是 RM1.50 的 40％，也就是调高到RM2.10。

Litrak 的 tax rate 是 33％ 是因为它纳入 Sprint Highway accounting 亏损。在company level tax rate 还是28％，但在 Group Level 切是 33％。

Sprint Highway 也会在 2008 年 提高toll。

shuhjiunho

原帖由 secondbrother 于 4-8-2006 12:22 PM 发表
现在每一辆车政府津贴 LDP 33％ 是事实。33％是那里来的呢？

LDP 本来要收 RM1.50，但现在只收 RM1.00，所以政府津贴 RM0.50，也就是 0.50/1.50＝33.33％。

到了2007年一月一号，LDP 应该调高40％ 的Toll。 ...

谢谢二哥提供的资料。最近LDP真是越来越塞车了。这里有：
2间Giant
2间Tesco
1间Ikea + 1间Ikano
1间1-Utama
1间IOI Mall + Jaya Jusco
CitiBank + HSBC + Standard Charted Bank也在这里开分行了。
应该有很多人会来还信用卡钱吧？

不塞才怪！

我留意到Puchong这一代有很多新屋还有人没搬进去。看来以后交通会更糟！还真的不懂是好事还是坏事。哈哈哈哈哈！