名家观点：金价后年下探1000 美元●罗比尼 2013-06-04 12:03
近年来金价节节攀升－从2009年初的每安士800美元涨至2011年秋的每安士逾1900美元－在在显示金市浮现泡沫。如今，黄金也像其他与供需基本面脱钩、价格飙涨的资产一样，泡沫开始破裂。
金价攀抵高峰时，看多者曾喊出后市上看每安士2000至3000美元，甚至5000美元的价格。
顶峰回跌30%
但此后金价多半呈现跌势，4月时逼近1300美元，几乎自2011年的顶峰回跌30%。
有许多原因能解释黄金泡沫破裂，甚至可能继续下探，预估到2015年将跌至每安士1000美元。
首先，金价通常在全球经济遭逢严峻的经济、金融和地缘政治风险时飙涨。金融危机就是转进金市的时机。
但即使在市况最低迷时，黄金的表现还是不佳。
2008年至2009年全球金融风暴高峰期间，金价曾数度重挫。由于市场信贷极度紧缩，以杠杆融资交易的黄金遭到抛售，造成金价在危机高峰期间上下剧烈波动。
第二，黄金具保值功能，在通货膨胀有窜升风险时表现最佳。但即使各国央行采取激烈货币宽松措施，全球通胀率仍徘徊在低档，且正进一步下滑。
货币供过于求
理由很简单：虽然基础货币供应增加，货币流通速度却急降，因为银行提拨超额准备金囤积流动性。民间与公部门持续去杠杆化，已导致货币市场供过于求。
如此一来，企业定价力将因产能过剩被限缩，高失业率也将压制工人的议价能力。
此外，大宗商品价格正因全球增长疲弱而节节滑落，金价也正随着实质与预期通胀降温而走跌。
第三，黄金不像其他资产能带来收益，只能仰赖资本增值。由于全球经济逐渐复苏，包括股市和房市等资产将提供更高报酬。的确，金价自2009年初飙涨后，美国和全球股市表现远超过黄金。
第四，当实质利率因连续量化宽松（QE）转成负值时，金价会大涨。
现金和债券的实质报酬率转负才是买进黄金的最佳时机。
不过，美国和全球经济前景拨云见日，意味联储局和其他央行的QE和零利率政策终将退场，届时实质利率将上扬而非滑落。
第五，有些人主张主权债务危机将促使投资人涌入金市，因为国债风险升高。但现在情况相反，许多高负债国囤积大批黄金，可能选择抛售以削减债务。
第六，部分极端政治保守人士宣称，唯有拥有黄金才能避开政府密谋剥削私人财富的风险。他们也认为，随着央行采取宽松措施造成货币贬值，进而引发恶性通胀，恢复金本位制将无可避免。
结论是黄金仍是凯因斯口中的“蛮荒时期的遗俗”（barbarous relic），缺乏内在价值，多半只能用来抵挡非理性的恐惧和惊慌。
纵使未来几年金价可能短暂攀升，行情波动将十分剧烈，且会随着经济复原而走低。黄金热潮已正式告终。
罗比尼 末日博士、纽大教授
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