Megan的风风雨雨

shuhjiunho

在这里要预先说明一下，这篇关于Megan的文章，是我个人作出的分析。间中或许会有错误，所以请大家指正。我们都是来学投资的朋友，所以这篇文章也是以事论事，不针对任何一方。大家欢迎给于意见，好让这里的朋友都受惠学到东西。

关于这篇文章的参考资料，大多数是从http://www.bursamalaysia.com的Announcement消息报告，年度报告书Annual Reports、IPOs招股书和[Color=green        ]Prospectus索取的。另外，要是个人错误分析了，欢迎纠正。

如果这篇文章有任何攻击性的意思，在此先说声对不起。

shuhjiunho

以往的报告，我一直都从数字中，寻找和探讨好的公司。没有认真的坐下来，来探讨公司的生意模式、怎样赚钱、前景会怎样等等。现在Megan的这份报告，我就从正门进入，看看生意的模式，走到公司的正中核心，了解公司整个的运作程式，从采购原料，投入生产，扩充生意，贷款借钱，怎样赚钱，再从正门走出来，看看和尝试了解公司将来和展望。当然，其中也涉及了一些账目的计算。对于不同的公司，我们也应该用不同的生意角度去分析。这个可是我目前为止，最完善的报告。

Megan在2000年8月8日正式开始上市，在Bursa Malaysia的第二交易板交易。当时还没上市的Megan，是一间Paid Up Capital RM 41mil的公司。上市的时候，以公司平均PE的6.35倍，来分发了13,667,000 新股份，每股价格RM 2.50，总共为公司筹了RM 34mil的款项。据公司的IPO招股书说明，筹款到的RM 34mil当中，有RM 13mil是用来摊还银行的债务，RM 7.5mil是用来购买土地和工厂，RM 2.0mil是用来上市的费用，和剩下RM 11.5mil的款项是用来投入公司的运作。Megan是一间生产CD-R和DVD-R种种光碟的制造商。

Megan上市后，就不断创出佳绩。公司的盈利从2001年的18mil盈利，增加到2005年的65mil。当然，公司在这段期间的股东资产(Shareholder’s Equity)也从2001年的RM 106mil，通过Private Placement、 ESOS和Rights Issue增加到2005年的RM 418mil。

简单的纪录如下：


2001年到2002年，公司通过IPO筹了RM 34mil。
2003年到2004年，通过Private Placement和ESOS筹了RM 28mil。
2004年到2005年，公司通过Right Issue，筹了71, 141,400 x 1.60 = RM 114mil的资金。

我们再深入的看看公司每一年的活动，要点和公司运作吧。接下来就慢慢研究公司的财务状况。

2001年之前：
Megan是在1999年10月23日成立。旗下的子公司都以制造CD-R、DVD-R和其他的光碟为主。另外其他的生意活动都以买卖电脑相关产品，比如磁碟和录音带。主要的股东是：

1) Dato' Dr. Haji Mohd Adam bin Che Harun
2) Major General (Rtd.) Datuk Nordin Yusof
3) Yeo Wee Siong
4) MJC Singapore (Yeo Wee Siong as director)

Prospectus有介绍详细的CD-R和DVD-R的制作。简单来说，我们将制造过程分为三个主要的部分：原料，生产线，和人工（包括了市场开发和销售）。所以我们能够看到，生产光碟的主要成本来自原料，和生产线的维修，保养等等。人工方面就应该不需要太多高技术的人员和昂贵的销售人员。所以要考察成本和利润的话，重要的考察因素包括了原料成本，和生产线的维修保养费用。

光碟的原料大多都是polycarbonate plastic，也就是塑胶的一种。塑胶的原料是石油。另外小部分原料为Aluminium液体，或同等的代替品。

生产线就比较复杂，简化的来说，就是用高科技仪器或机器，来烘热原料成固定的形状，接下来就加上保护层，再用UV Light紫外线来做最后的制造过程。之后就做质量的检测。

人工方面就通常是管理，包装，销售和运输。

Megan的生意模式来得比较简单。就是从原料，制造出完整的光碟。然后再通过世界各地的销售网络，卖到外地去。从Prospectus看来，Megan的产品有卖到加拿大、新加坡、美国、中国、德国和日本。原料的厂家，通常来自中国、香港、台湾、日本、韩国和新加坡。从过去的纪录看来，Megan的原料多数以入口为主。Prospectus没有说到主要的汇率是什么，不过由于当时马币和美元还是挂钩，所以汇率的风险不大。公司上市，主要是为了扩充生意。一旦马币和美元脱钩了，如果Megan有汇率风险管理的话，股东的利益就能够更加确保和保障了。

在这份Prospectus里，有一样比较吸引人的事，就是Megan生产光碟的技术和科技，是来自MJC(Singapore)的，并且用了USD 100k （相等于当时马币的RM 380k）来引进技术。另外一件值得注意的也是，Megan生产的CD-R和DVD-R光碟，在马来西亚本土，拥有高达收入70%免税的便利，直到2004年12月31日。在IPO公众招股的这个时候，Megan已经有3条CD-R和DVD-R的生产线了。

2002年
Megan在2002年11月29日，成功从第二交易板，转到主要交易板。

2003年
Megan采取反收购方式，收购Megan的股东MJC (Singapore)。一直以来MJC(Singapore)都是拥有Megan公司2.14%的股东。收购MJC (Singapore) 的理由是为了扩充生意和生产线，另外也能够立刻将MJC (Singapore) 的客户群，直接归到旗下。所以，Megan用了USD 25,567,973（相等于RM 98,472k）来收购MJC(Singapore) 的74.03%股份。这个收购计划，最大的受益者也是Megan的股东，Yeo Wee Siong。从此以后，Megan的财务报告表，债务也因为这收购行动，大幅度的提高了。自这个收购行动后，Megan就成为东南亚最大的光碟制造商了。在2005年的Megan业绩报告书，我们知道MJC(Singapore) 为Megan带来了大约RM 5,265k的净盈利。另外一句话就是说，收购MJC(Singapore)的P/E是18.70。对于这个价格是否合理，我们还需要继续探讨。

2004年
Megan分发了附加股，目的也是为了筹款。公司分发71,141,400 股份，每一张股份 RM 1.60，所以能够筹得大约RM 114mil的资金。在这个RM 114mil的资金里，RM 70mil是用来扩充生意发展。这个扩充计划包括了购买3条DVD-R的生产线、和其他的相关仪器和设施。另外，大约RM 22mil是用来摊还银行的债务。剩下的大约RM 19mil是用来当着公司运用经费。

2005年
在公司的年度报告里，有详细介绍公司种种的贷款。看来Megan有意将MJC (Singapore) 和其他的子公司也放上市。目的是筹款来减少银行的长期贷款。Megan已经将子公司放进Put Option。（注：Put Option是期权的一种，就是在没有任何公司股份的情况下，买空公司的股价，将来就更高得价格脱售或卖出。）也就是说，如果MJC(Singapore)能够上市，银行能够以更低的价格，比IPO更低得价格买进MJC(Singapore)的股份，然后再以IPO的价格卖给群众或市场。间中赚到的钱，会用来还银行的贷款，直接的减少了公司长期的负债。所以，Megan收购MJC (Singapore)其实也令有目的的。

另外Megan也计划将所有的长期贷款，由漂浮利率的，全部都转换成回教贷款的固定利率。我们能够看到Megan正在很积极的面对高负债的问题。这个可是一个比较好的现象。

另外在过去一年的销售成绩，我们能够看到北美洲有很突破的销售，将近95%的成长率。欧洲也有不错的成绩，将近了81%的成长率。唯一美中不足的是，公司的盈利率稍跌了。我们会在接下来，更深入的探讨公司的内在素质和财务状况。

现在我们已经了解公司的背景了历史了，那么我们就可以进一步，进入公司的核心，翻开和探讨公司的财务报告。

shuhjiunho

财务状况，我通常比较喜欢看公司历史来的用钱方式。长期以来如果公司也采取同样的方式，我们就不难了解和猜测公司将来的用钱方式。另外，这也代表着管理层长期的经营方式和风险管理方式。当然，生意没有固定的方程式。过去的表现好，不代表将来就会一样。尽管如此，我们还是很够从数字之中做出一些推断。

2001年到2002年，公司通过IPO筹了RM 34mil。
2003年到2004年，通过Private Placement和ESOS筹了RM 28mil。
2004年到2005年，公司通过Right Issue，筹了71, 141,400 x 1.60 = RM 114mil的资金。


从以上的数字报告，在加上公司的扩充计划，我们不难发觉，Megan是属于高速成长的公司。当然如果要套用高速成长型的算法，我们就不能采用巴菲特价值投资的方式了。Peter Lynch（少许Phillip Fisher）的方式，就会来得比较妥当。不过值得注意的是，Peter Lynch强调的是健康的Balance Sheet资产负债表。Megan曾经从股东口袋中掏些钱出来扩充生意，然后又继续向银行贷款来周转。所以整个生意过程就不是理想中的那么好了。

从盈利指数图表，我们甚至能够发觉到，Megan产品的利润率(Profit Margin)下降。从2002一直到2005，营业额一直创上新高。可是净利润的成长率就没那么好。唯一能够解释的就是庞大的开销。在2005年，我们知道油价的大幅度飙升，导致原料的价格也上涨。所以直接中影响了公司的盈利。原料的价格，其实是Megan主要的问题之一。从过去的资料看来，Megan从来不收太多的原料。


我们能够看到存货到完成产品周转率在2003年更进一步开始下降。最可能的原因也许是原料的价格。

油价自2002年的上升，一直到现在。所以Megan的管理层可能采取比较中庸的态度，没收存太多的原料，希望油价会下降回调。换一句话说，Megan光碟产品的成本，很多都是直接依照市场的价格走势而影响。油价越来越高，Megan的产品成本也越来越高。这个从公司的毛利能够看到。如果油价继续飙升，Megan的毛利率更可能继续的降低。


另外值得注意的是，Megan的税务是属于偏低的一方。马来西亚的公司税务率是平均的28%。


先前也提到了，Megan到2004年12月31日会有高达收入70%免税的便利来生产CD-R和DVD-R光碟。所以到了2005年后，估计公司的净盈利，会更低。

从生意的角度出发，值得探讨的是，我们可以尝试了解，看看Megan是不是生产成本低的公司。如果Megan是低成本的生产公司，那么在恶性价格的争霸战，Megan还是会胜利的。作手套的间千里马公司，用的就是这个战略。另外著名的YTLCement，也是以同样的竞争低成本优势，来面对价格的争霸战。所以我们的问题是：Megan是不是一间低成本的制造商？答案我们能够从公司的财务状况来考察，和与其他的同业做个比较。

我们假设Megan是一间低成本的制造商。可是，我们从现金流量那儿看来，公司的运作其实不能带来很大的现金收入。这个还是一件使人比较担忧的地方。打个比方，

Megan在2003年赚了RM 29mil，加上折旧和其他的现金回扣RM 44mil，Megan手上的现金应该是RM 73mil。可是Megan用在机器再维修提升费用的现金支出是RM 94mil，加上摊还银行的贷款为RM 4mil，所以在2003年，Megan现金流失了RM 25mil。

Megan在2004年赚了RM 51mil，加上折旧和其他的现金回扣RM 58mil，Megan手上的现金应该是RM 109mil。可是Megan用在机器再维修提升费用的现金支出是RM 149mil，加上摊还银行的贷款为RM 22mil，所以在2004年，Megan现金又流失了RM 62mil。

所以，即使Megan是一间低成本的制造商，长期的负现金流，对公司的运作和公司的股东，都不健康。这也就是所谓的“赚到钱，看不到钱”的意思了。这个也就是了几位“不受欢迎佳礼网友”，强调的纸上盈利，和真实的现金盈利的区别了。

前文提到了，主要能够影响Megan盈利的还有公司的机器再维修提升费用。高科技产品，通常都需要大量的维修和再投入的金钱费用，来确保机器一直在良好的状况。的确，Megan的维修和再投入的金钱费用也很大。所以，如果公司的盈利不能达到一定的水平，来支付这个再投入的金钱费用，那么产品的质量就会被影响。要是这个事件发生了，那么这个就能够继续带给Megan恶劣的循环效应了。值得注意的是，Megan每一年再投入的金钱费用不是固定的数额，而是生产量越高，再投入的金钱费用也越高的事实。所以，在这一方面，投资者就应该提高警惕了。

总结来说，从现金流量表那儿我们能够看到了Megan一整个公司的运程和需要了。Megan从2001年上市，筹资来买地买工厂。2003发出Private Placement，筹资来应付周转。另外Megan也反收购了MJC，将MJC抵押给银行来作为Put Option，继续贷款应付周转。2004又通过附加股来筹资。2005想办法减少贷款自由利率的风险，全部转去回教债券。就这样简单！

shuhjiunho

现在我们看过了公司的核心，了解了Megan公司过去的发展，所以是时候为Megan公司的将来作个探讨了。毕竟，投资是看好公司的将来，不是公司的过去。董事屡次，通过业绩报告，强调市场对CD-R和DVD-R的需求还是很高，也有很大的发展空间。通过业绩报告，我们能够看到Megan的营业额一直创下新高，所以市场发展空间还是很大。这个错不了。可是问题是，公司的盈利，并没有因为市场的扩大而大步的改善。很显然的，Megan也面对了价格竞争的挑战。试问自己，我们强调的是市场的占有率，还是公司的盈利呢？Megan公司是否能够在价格竞争下继续屹立不倒？有欠理想的现金流量表，又意味着什么呢？试问问您自己，您会投资在这样的公司吗？

shuhjiunho

Megan的股价自2000上市开始，公司的股价就起伏不定。

对于公司种种的消息，股价也没有明显的作用。不过我们能够看到的是，管理层在很适当的时候，分发了私下配股，Private Placement，为公司带来可观的资金。在分发Rights Issue附加股的时候，价格也不错，的确能够为公司带来可观的资金。不过长远来看，市场似乎对Megan不太看好，所以Megan的价格偏低，似乎接近PAR value股票的面值。Rights Issue和Private Placement是无法在靠近面值的情况下筹到可观的资金的。这样的话，在长期负现金流量的情况下，Megan一定要想办法筹款来维持公司的运作。剩下可行的方式，就是尽量节省额外的支出。因为如此，Megan才开始分发了回教债券。要不然，就是继续向银行贷款。继续贷款会为Megan带来更大更长期的伤害，导致更严重的负现金流。

所以，经过种种的迹象，最可行的方式，就是将旗下公司放上市筹资。只要Megan旗下的公司放上市后，这个就能够减轻Megan的债务。这个有利的消息，应该能够刺激市场的反应，相对的就会提高公司的股价。只要公司的股价一提高，那么Megan才能够乘机发出Private Placement私下附加股。所以在现在股价低迷的时候，投机Megan也不妨是一个好的选择。

shuhjiunho

能够提升Megan股价的，不再是Megan良好的业绩了。从Megan一次又一次的创下业绩的奇迹，可是股价也不会因此而上扬。从投资的角度来看，投资者应该对公司巨大的负债而感到担忧。除非公司的债务改良，要不然，股价是不容易再攀升的。而能够减轻负债的方式，就是将旗下公司放上市。而投机者，也能够乘机套利。

要不然，另外一个方式，就是等代炒家，或是所谓的庄家来炒Megan公司的这一个股价。从2005的年度报告看来，除了大股东手上的51, 556,962的股份，其他的153mil张股份似乎都是浮动的股份。以现在大约RM 1.07（03/10/2005）的每股价格看来，专家需要有大约RM 163mil或更多的价格，来推高股价。即使我们保守一些，庄家也要有RM 100mil或更多的资金来推高股价。除了有大好因素，散户也一起“全民运动”，要不然，要庄家看上这个公司，是不容易的事。

最后的方式，就是借着佳礼著名的前辈大牛开番方式。等大牛的到来时，希望大牛也看得上这只股份。到时候，Megan的爆发力可是很惊人的。特别是Megan现在的3.++的PE。开几个番都不是问题。套用佳礼的一位资深网友说的话，他不看好Megan，可是又不敢看小Megan股价的爆发力。

shuhjiunho

从巴菲特的价值投资，和Peter Lynch的成长投资法，Megan其实都不大符合其标准。高科技股、高再投入的金钱费用的生意、负债累累的公司，都不是股神巴菲特的选择。Megan的公司表现，比较倾向Peter Lynch的高成长投资生意模式。可是Peter Lynch强调的是公司健康的资产负债表。Megan在这一点似乎逊色了一些。所以采用大牛开番的方式，是可行性比较乐观的其中一个方法。

如果您有RM 163mil的资金，您会把这间公司全部都买下来吗？站在投资角度的话，如果您不打算拥有这间公司十年，那么十分钟都别想拥有她。站在投机角度的话，什么价格您会选择买进呢？您认为多久，股价才能为您开番呢？朋友，您知道和清楚的了解您投资/投机Megan的风险和方式了吗？

注：原文能够在以下的网址索取。
LCMart
私人网站

谢谢。

寻求

高啊。。想请问megan有没有机会打败所有对手？。。。如果能打败而monopoly 市场的话。。。其竞争对手谁有研究？

secondbrother

shuhjiunho兄对 Megan 所下的工夫／努力值得一赞。

Megan 的 Tax 比较低是因为有 Re-investment Tax Rebate.

曾经读过一篇文章，发言人是 Bill Gates. 他说他可以看到的是 DVD 还可以流行多五年罢了。我对 IT 不熟，不该妄下定论。

好象看戏一样精彩
thanks.

wtk75

谢谢shuhjiunho大大的分享，
很详细的一篇分析。

Megan生产线里的机械维修和护理花费每况越多，
所以，只要我们能够利用追根究底的方式，
就知道这么一大笔钱到底给谁赚去了！

如果我是megan的老板/掌舵者，
身为公司的老板，
我辛苦经营公司的目的是什么？
当然是为自己！为了自己的利益。
为了公司的股东？太天真了吧？
古语有云：人不为己，天诛地灭。

那么应该如何做才能够把公司的钱占为己有呢？
这是一间生产公司，有生产线，有生产机器的等等。
而生产线和机器每年甚至每个月都需要维修，
当然啦，这个理由名正言顺，天经地义。
那么我就可以从这个骨节里下手，
把公司的利益占为己有。

怎么做呢？太简单了。
我是公司的老板，
所有的决定和安排什么公司都是我说OK了才算。
这么简单容易的事情还需要用头脑吗？

其次，我有的是技术，就算谁便说说，
那些公司的小股东懂吗？他们懂什么？
他们只懂得公司的账目吧了。
而账目，也是我说了算：
我要会计师把账目弄得精彩一点，有潜质一点，
他可是拿我薪水的，拿人钱财，替人消灾，天经地义。

技术嘛，随便我联合其商人，
或者更绝的是自己开一间提供维修技术的公司，
然后把所有megan的维修技术和工程都全部都外包给量身制订的公司
-----当然这公司是我有份的。
每次的维修工作，我都把quotation开得高一点，就算高两倍也是名正言顺，
因为是科技产品，也就是高科技嘛~高科技的东西或者技术当然贵啦，
这点不用质疑了吧？
所以，我当然是袋袋平安，财源广进，步步高升。

至于megan呢，
虽然像鸡肋，食之无味，弃之可惜；
不过megan还是我其他会生金蛋公司的母鸡；
Megan倒了，我的维修工程公司也就没有大把大把的资金收入来源，
正所谓：皮之不全，毛将焉附？
所以megan也不可以让它就这么倒下了。

虽然megan是鸡肋，我还是要占为己有，
这可是我白手兴家，不分黑夜白昼，辛苦亲自打下的江山，
干嘛要和别人分？，别人都是坐享其成。。。。看了都"度兰"
还在股东大会上“阿吉，阿佐。。。。”
随便啦，就来一招private placement！
(嘿嘿嘿嘿，奸奸的裂开嘴笑着）

谢谢wtk75 老板,好精彩的比喻。
。

阿S

2004年的机器维修及再提升由149M 飙升至2005年的477M。

原理上，2004年三条新DVD生产线设备进来时，一定有相关的周边设备也必须提升来配合。那么这个所谓的‘机器维修及再提升’指的应该有包含这些吧。只是，怎样都好，也不该有那么恐怖的数据，除非当中涉及舞弊。

机器必须维修，但不会无止境的不断提升。如果正确的话，2006的‘机器维修及再提再提升’要比2005年低才算正常。

shuhjiunho

原帖由 secondbrother 于 18-10-2005 08:57 AM 发表
shuhjiunho兄对 Megan 所下的工夫／努力值得一赞。

Megan 的 Tax 比较低是因为有 Re-investment Tax Rebate.

曾经读过一篇文章，发言人是 Bill Gates. 他说他可以看到的是 DVD 还可以流行多五年罢了。我对  ...

谢谢二哥的补充。
不过题外话，Bill Gates说的话，有时也会错。他当年小看Internet就是一个错误。当然，我们也可以用来错参考。

shuhjiunho

原帖由 wtk75 于 18-10-2005 11:13 AM 发表
谢谢shuhjiunho大大的分享，
很详细的一篇分析。

Megan生产线里的机械维修和护理花费每况越多，
所以，只要我们能够利用追根究底的方式，
就知道这么一大笔钱到底给谁赚去了！

如果我是megan的老板 ...

WTK大大，所以说啦！除非您是与庄共舞的那一群，要不然，最好还是找会照顾股东的公司。

shuhjiunho

原帖由 阿S 于 18-10-2005 12:39 PM 发表
2004年的机器维修及再提升由149M 飙升至2005年的477M。

原理上，2004年三条新DVD生产线设备进来时，一定有相关的周边设备也必须提升来配合。那么这个所谓的‘机器维修及再提升’指的应该有包含这些吧。只是，怎 ...

谢谢阿S大大的指正。的确，我倒是没有更详细的查看2005的Capital Expenditure。看来，功课是还不够完善。谢谢您的提醒。

葉孤一座城

我手上有三十多张megan-wa的票，你的分析对我来说很有帮助！

衷心的感激，拜读了。

hbkid

小弟对于megan没有什么研究
但是对于bill gates的话，有一番见解
各位可以看到的是数年前，cdrw热卖
但是，今天的dvd-rw怎么不比当年的 cd-rw好卖呢？
原因是，今天我们步入了所谓的steady state data storage的年代
thumbdrive越来越便宜。。。

而且，megan只提供data storage solution，r&d好像不怎么样，被时代淘汰，也许是迟早的事情。。。

shuhjiunho

前阵子，有一些朋友问我应该不应该卖他们手上的Megan。说老实，我手上也有一些Megan和凭单。我现在做的，只是等待一些公司的利好因素来套利。如果我理想中的利好因素迟迟不来，我也可能选择套利。我如果脱售手上这一间公司的股份，我在这里也会做个交待。

前阵子我也和朋友稍微说了一下，其实在投资路上，认识自己是很重要的环节。
如果自己是有时间看盘的，技术分析和投资其实很适合。
如果有时间不断为自己做出投资组合的调整，成长股和顺势投资法其实也是很不错的选择。
如果眼光独到和经验丰富，那么则可以想UncleChinchai这样在股价跌到谷底时Huuut一Huuut。不用多，一年两三次就够了。
我还是一个新手，自认没有那么深厚的功力，也没那么多的时间，所以如果让我选择的话，我希望能够拥有一间大众都认可的公司，在对的管理层下和良好的前景做出真正的投资。我选择了避开风险。

话说回来，要知道自己投资的风险，最好还是认识自己的投资/投机方式，和自己能够承担的风险。Megan的股价越战越低，为什么呢？原因就是大家不看好这间公司，认为它的将来不明朗，风险也很高，所以就卖出了手上的股份。所以股价就一直往下调。当然，有风险，就有机会。所以我们要学习分析自己的能力，来驾驶风险和争取机会。要知道风险，我才花了一番心机和时间，来了解自己手上的这一间公司。

Megan现在，只是属于现金流不健康的公司。除此之外，一切还属于良好的状况。所以现金流是我们应该稍微注意的项目。要提到的是，公司不会因此这样儿跌到PN4，所以不必太担心。所以如果要以长期投资的角度来看，Megan这间公司就缺少了吸引力；不过如果用股价低，投机股价反弹的角度来看，Megan的机会还是很大的，特别是有一些基金不断的买入。如果有这些基金扶盘，公司应该不会轻易倒盘。所以不必太担心。

所以朋友，你看到了风险，还是你看到了机会？

XiaoXiaoNiu

我觉得做生意最重要就是现金流(CASH FLOW)要顺畅。
有些生意会倒，就是因为现金流有一些环节出了问题。

现在我的问题是，MEGAN是否能在一段时期后，把现金流问题解决？

还有就是基金，通常都要对投资者交待。
如果有一天基金炒高，而我们又误会MEGAN很好，继续持有，没有卖出（因多数CAERI网友都是长期投资）。等基金卖完，是否还能继续呢？

不好意思，不是存心要找碴。只是我也很有兴趣知道。真的。