2008入场策略

乌天

自从2006年中写了有关离场策略的文章以后，已经很久没有跟这里的老朋友们打招呼了。过去两年，世界经济可谓沧海桑田，原油价暴涨暴跌，美国房产崩盘进而引发次贷危机，美元贬值，欧美金融机构资金周转问题，等等。谢谢一些朋友以短信息慰问，我的近况大致如下：保险公司让我痛不欲生，巴氏公司让我稳住阵脚，场外资金让我蠢蠢欲动。

话说回来，０６年至０８年间，自然离场策略并没有让我１００％离场。但在那期间，价值投资的信仰让我无法找到太多可行的投资，而且，也逼使我在一些时候卖出估价太高的股票，转投资较为保守的巴氏类型的公司。即使如此，我还是在这次的危机中遭受到一些让我悲痛莫名的损失，‘保险公司’，就是其中之一。由于对‘第一’这个‘名分’怀着不切实际的期望，促使我在不可原谅的价位，做了不可原谅的投资。大家应该知道是哪一家了吧？我想从此以后，就算是拥有市场霸权的公司，我也会做足万分功课，确定无误之后才可投资。

惨痛之余，是时候好好策划如何在这个时机，动用还在在场外的资金，开番数倍。

很少人能够断定近期是否是入场的最好时机，但可以肯定的是，现在的市场比０６－０８年之间的市场，提供了更多价值投资的机会。既然很少人能够准确地测出熊市最低点，我认为，不妨以价值投资法作为入场的指标。简单来说，无须去预测整体市场的走势，反之，只着重于观察个股或公司。当投资者有发现到值得投资的公司，才来衡量投资组合的平衡，然后决定投资数额。换句话说，其实没有必要去寻找一个所谓的黄金入场时机，然后把所有资金一次性地投入市场，因为这种奢望往往使投资者错过了入场的好机会。

成功完全离场的人，相信没有几个。成功局部离场的人，相信也不多。对于那些已经剩下很少资金可以投资的投资者，当然也包括那些已经１００％投资的投资者，不妨认真考虑换马策略。假设，你的投资组合中有一项投资已经承受了１５％的亏损，但是，你注意到了一家值得投资的公司的股价在短期内滑落了５０％，而且经过分析之后，你认为５０％的滑落只是市场的过度反应或强制逼仓所致，这种情况之下进行换马是高明的投资决策。换马是股市动荡时非常重要的一个策略，也通常是理智的投资者所擅长的策略。有人说，这是高手才用得上的策略，其难处在于，舍弃已经亏损的投资项目，以换取获利潜能更高的投资项目。

股市动荡时，最安全的投资机会来自一些生意营运在中长期看来受影响不大，但股价却随着市场压力下滑的公司。股市动荡期，任何基本面分析，必须注意：
１．不可用近期的，包括风暴前的ＮＩ与现在的股价，推算Ｐ／Ｅ或ＲＯＥ。
２．风暴的数年内，有时候Ｒｅｖｅｎｕｅ比ＮＩ更值得分析。
３．注意Ｄ／Ｅ。
４．注意ＦＣＦ。
５．Ｂｏｏｋ　Ｖａｌｕｅ是好的指标。
６．风暴中后期的Ｂｉｇ　Ｂａｔｈ提供最佳投资机会。

祝大家投资愉快！

乌天 16th Oct 2008


突然发表一些个人意见，原因是最近常被问到以下几个问题，所以把我的看法发表在这里，大家讨论讨论。毕竟现在是投资者百年难得一遇的时机的开始，所以我想我在未来一两年内，都会非常频密地关注时事变迁，当然少不了上来这里看看大家的高见了！

最近常被问到的几个问题是：
１．最好的进场时机到了吗？股市跌到谷底了吗？
２．资金被套牢了，怎么办？
３．现在这样的股市，该买什么股票？

这些问题，我都没有答案，但个人意见都已经写在文章里了。简略地说，我不懂得预测股市走向，也不知道何时是谷底，也不认为任何时候是最佳入场时期。资金被套牢的，我建议重新洗牌，因为这个时期股市最不合理，你的投资组合之中，一定有可以被‘改善’的投资。至于该投资什么公司，我想，我还是列出几项应该注意的事项好了，我怕误人误己。以上详情，都是在文中可以看到的。

乌天 17th Oct 2008


我文中的‘保险公司’，其实是所投资的一家保险公司。但我的投资组合依然引用了巴菲特在早期运作Buffett Partnership时所订下的15% Rule，就是投资组合里的任何单一投资，不应超过组合总投资额的15%。无论如何，这次‘失手’依然是致命的。

教训是，当我们无法了解一家公司的所有（100%）业务时，别以为已经了解了它80%的业务，就算是做足功课了。因为我们所不了解的那20%，可能成为拖垮整家公司导火线。希望大家引以为戒。

乌天 20th Oct 2008


１．不可用近期的，包括风暴前的NI与现在的股价，推算P/E或ROE。
注：风暴中后期的Net Income将与风暴前的相去甚远。

２．风暴的数年内，有时候Revenue比NI更值得分析。
注：经济萧条期，Net Income的变动非常大，参考价值不高，除非你对该公司的一分一毫了如指掌，能够清楚地明白Net Income随风起舞的种种因素。另外，Accrual Accounting使到几个季度内的Net Income变得诡异。
虽然Revenue也一样受以上所说的影响，但因为牵涉到的Accounting比NI少好几步，所以可靠性比较高。

３．注意D/E。
注：Debt越高，公司在经济萧条期就越难生存。Equity越高，过关的机会就越大。因为公司需要还债，利息也照算，但Revenue却减少了。当然，你可以用不同的Leverage算法。只要能恰当地衡量公司负债情况的就是好算法。

４．注意FCF。
注：有关现金流的资料，请参考诸子们的旧贴。

５．Book Value是好的指标。
但经济很不好时，由于Net Income变成无意义的指标，很多价值投资者会以Book Value作为一个衡量公司股价底线的指标。

６．风暴中后期的Big Bath提供最佳投资机会。
注：不少公司管理层回趁这个时期把最坏的都显现出来。

乌天 23rd Oct 2008


对于Debt（负债）和FCF（自由现金流）的之间的拿捏，非常直接。事实上，这两个‘量’是息息相关的。

Debt高的公司是否就不值得投资？是否就无法渡过经济萧条的难关？其实也未必。但还得看FCF。

FCF和Debt之间的关系，可以用简单的生意逻辑去着手。假设你是个生意人，你必须常确保：

1。你的公司的FCF是否能够在可见的未来内应付所有期满的Debt和Interest？
2。你的公司的FCF在偿还了Debt和Interest之余，是否还有足够资金来扩充生意？

经济萧条时期，FCF的重要性增加了，因为以债还债的做法由于公司盈利能力的下跌而变得格外困难。

这个时机，投资一家公司前，对这两个‘量’的分析，功课不能少做。

乌天 28th Oct 2008


[ 本帖最后由 乌天 于 28-10-2008 09:53 AM 编辑 ]

tn728202

乌天大哥，你回來了     

huayang

欢迎乌天大哥回來，期待你的分享。。

goodluck88

乌天大哥回来了。。。。
非常开心！

goodluck88

建议此贴升精华

ee33

谢谢分享。祝投资顺利。

蚂蚁小弟

高手一出手，就知道有没有
谢谢乌天的分享
建议斑竹加分

奥萨马宾拉丁

欢迎！欢迎！各路英雄回归。

8years

感谢指导，不过
什么是ＮＩ和风暴中后期的Ｂｉｇ　Ｂａｔｈ？


这种及时雨的贴自然的要升精华啦。

Mr.Business

NI应该是net income。

江湖

想不到乌天前辈还保留用户口，
不知老何愿不愿意回来吹水呢？

小宗

我觉得也是入场的时候。。

goodluck88

老何的论坛户口还是“等待验证中“

goodluck88

FCF是free cash flow 吗？

江湖

你又懂？

eddietan123

很期待。。。。我还在学习中

goodluck88

嘿嘿。。。
大哥你去查查是不是

p/s: 好了，不想在乌天前辈的精华贴吹水了。。。

寒江

原帖由 8years 于 16-10-2008 02:11 PM 发表
感谢指导，不过
什么是ＮＩ和风暴中后期的Ｂｉｇ　Ｂａｔｈ？


这种及时雨的贴自然的要升精华啦。

Big Bath:
The strategy of manipulating a company's income statement to make poorresults look even worse. The big bath is often implemented in a badyear to enhance artificially next year's earnings.

密码侦探

果然是高手

悶蛋

原帖由 江湖 于 16-10-2008 02:14 PM 发表
想不到乌天前辈还保留用户口，
不知老何愿不愿意回来吹水呢？

他回来可要让我失望了


对了乌天前辈，说实在的，你的这一做法并不会有太多人喜欢，
我是自认（脸皮厚厚 ）以公司为主大环境为辅的学习中投资者，
可是效果不太理想
当然这也许跟经验有关，但是我确认在我掌握这方法以前，
我仍会以这方法继续我的投资，
题外话，在生活中我也尝试劝身边的人采取类似我的作法，
可惜，可以说完全没效果，
所以啊现在，我也就成了独善其身的人咯
改以比较被动的方式来分享自己的经验




[ 本帖最后由 悶蛋 于 16-10-2008 03:07 PM 编辑 ]